2023 年业绩处于业绩预告范围内，2023 年及1Q24 业绩符合市场预期23 年营收同比+0.1%至1417 亿元，归母净利/扣非净利同比+17.1/-37.2 亿元至2.5/-46.1 亿元。公司归母净利扭亏因公司转让白羽肉禽/食品深加工业务51%/67%股权，录得投资收益52 亿元，扣非净利承压因23 年畜禽价格低迷叠加公司计提16 亿元资产减值损失。1Q24 收入239 亿元，同比-30%；归母净利-19 亿元，同比-3 亿元，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　饲料业务销量稳健、吨利改善，养猪业务出栏小幅收缩。1）饲料业务：公司饲料销量保持稳健，吨利明显改善。23 年收入同比+3%至813 亿元，外销量同比持平于2113 万吨，禽料/猪料/水产料吨净利同比+36%/+14%/+30%。

    　　2）生猪养殖：量价节奏调整致收入同比下滑。23 年/1Q24 收入同比-5%/-12%至213/63 亿元，销量同比+21%/-3%至1768/456 万头，商品猪均价同比-17%/-6%至14.6/13.8 元/千克。

    　　母猪原值快速下降，增效降本初获成效，资金实力存改善空间。1）增效降本：

    　　公司紧抓养殖生产管理，实现增效降本。23 年末PSY 23.5 头，同比+0.5 头。

    　　4Q23 公司口径成本15.8 元/千克，较1Q23 下降1.6 元/千克，24 年4 月随着冬季疫病影响减弱而降至15.3 元/千克。2）生产性生物资产：23 年末/1Q24生产性生物资产51/43 亿元，我们判断因种猪原值降低及能繁母猪存栏量下降。23 年末母猪转固成本2700 元/头，较1Q23 下降2100 元/头，母猪原值大幅下降。3）资金情况：23 年末/1Q24 资产负债率72%/74%，货币资金108.5/109.4 亿元，关注公司聚焦主业及猪价上行对公司降杠杆的边际贡献。

    　　聚焦饲料、养猪核心主业，成本改善确定性较高，关注资金实力改善趋势。

    　　1）成本改善：随着公司母猪原值下降，以及生产成绩的提升，公司完全成本改善确定性较强。公司4Q23 末较1Q23 母猪转固成本下降2100 元/头，我们测算商品猪的母猪摊销成本降低约0.4 元/公斤。2）资金方面：公司定增持续推进、现金流管理仍在逐步优化。公司生猪养殖付现成本较低，加之饲料业务大规模、高周转，1Q24 经营性现金流仍保持净流入。此外，公司亦持续推进定增募资方案，且聚焦应付款项管理、闲置猪场处置、总部提效降费，或进一步强化资金储备。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 年净利润预测由18/19 亿元。当前股价对应2024/25 年23/21 倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价12.5 元，对应2024/25 年32/30 倍P/E，对应40%上行空间。

    　　风险

    　　出栏增长及成本管控不及预期风险；资金安全风险；动物疫情风险。