事件：新希望发布生猪销售简报，2023 年12 月，公司销售生猪147 万头，环比下降12.07%，同比下降5.95%。商品猪销售均价为13.06 元/kg，环比下降6.38%，同比下降30.38%。2023 全年公司销售生猪1768 万头，同比增长21%，销售收入269 亿元，同比下降0.05%。

    公司短期偿债压力较大，产能规模扩张承压。公司2023 年生猪出栏量较目标值1850 万头存在一定差距。目前公司的偿债压力较大，生产规模扩张有一定的压力。公司最新能繁存栏量约82 万头，近期呈小幅下降趋势。2024 年公司在猪产业板块的思路调整为“降成本，提质量，调结构，稳规模”。根据2023 年12 月1 日公司公开纪要，2024 年公司生猪出栏量目标调整为1700 万头，较原本目标（2400 万头）下调。

    生猪养殖成本持续优化。公司在2023 年11 月30 日发布定增预案，拟募资不超过73.50 亿元（含73.50 亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46 亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目。

    公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22 亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。

    据公司披露，2023 年11 月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6 元/公斤左右，其中个别优秀场线完全成本降至14.2 元/公斤，较1Q23 为17.4 元/公斤的完全成本有了较大幅度优化。预计2024 年公司完全成本可降至15.5 元/公斤以下，至2024 年末降至15 元/公斤以下。

    猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023 年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，及2023 年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23 能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23 行业投苗量较高，我们预计未来1-2 个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深， 根据行业数据，12 月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023 年12 月较1 月能繁减少5.30%。我们预计2Q24 之后有望出现猪周期的底部拐点。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司产能扩张承压，我们预计公司2023/24/25 年营收分别为1388/1582/1764 亿元（ 前值1646/1888/2182 亿元），归母净利润分别为-27/26/34 亿元（前值-2.2/50/71 亿元），对应BVPS 为-6.08/6.43/6.13。结合可比公司估值情况，以及近期公司资产出售情况，给予公司2024 年1.43 倍PB，对应目标价9.19 元（前值为13.07 元基于2024 年12 倍PE，由于目前生猪养殖行业处于亏损状态，PB 估值更为合理），维持“优于大市”评级。

    风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。