养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级公司发布2023 年三季报，报告期内实现营收1067.48 亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58 亿元（-42.52%）。单Q3 实现营收372.95 亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75 亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底, 我们公司下调2023-2025 年预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元 (原值为-7.44/43.80/101.44 亿元)，对应EPS 分别为-0.94/0.22/1.92 元，当前股价对应PE 为-10.6/46.0/5.2 倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。

    　　生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄2023Q1-3 销售生猪1306.2 万头（+32%），猪产业收入203.6 亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3 元/kg，环比Q2 改善，Q4 运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3 生猪板块影响归母净利约-9 亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。

    　　饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好饲料：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8 亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加 7.77 亿元，增幅 60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。

    　　资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末, 公司资产减值准备余额为12.9 亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1 亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65 亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97 亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。

    　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。