公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司营业收入694.5 元，同比+11.4%，归母净利润-29.8 亿元，同比+28.0%。单Q2，公司营业收入355.5 亿元，同比+8.3%，归母净利润-13.0 元，同比-2.9%。

    　　生猪养殖持续降本。2023H1，公司共销售种猪、仔猪90.58 万头，肥猪808.82 万头，合计899.40 万头，同比+31.33%；实现营业收入106.32 亿元，同比+37%；归母净利润-33.8 亿，同比减亏12亿。亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善。

    　　公司在营场线的出栏肥猪Q2 成本降低至16.6 元/公斤，较一季度环比下降0.8 元/公斤，7 月公司成本进一步下降至16.3 元/公斤，未来随苗种成本、饲料成本、死淘成本下降，公司养猪成本有进一步完善空间。

    　　饲料单吨盈利提升。2023H1，公司外销饲料1028 万吨，同比增长3%，归母净利润7 亿，同比增长30%。分品种看，猪料外销量298 万吨，同比增长13%；禽料外销量629 万吨，同比持平；水产料销量72 万吨，同比下降3%。随原材料价格下降，公司饲料单吨盈利明显提升，带动饲料业务整体利润水平增长。此外，公司持续打造饲料产品，优化饲料配方，打开弱势区域，带动费用下降。

    　　食品业务长期发展。2023H1，公司屠宰生猪209 万头，同比+23%，销售猪肉产品25.77 万吨，同比+18%；销售各类深加工肉制品和预制菜13.67 万吨，同比+5%。

    　　大单品小酥肉上半年销售额达到6.4 亿元，同比+20%左右。肥肠系列销售额接近1.4 亿元，已超过去年全年水平。公司食品业将继续在产品、区域、渠道等方面发力，保持销量、营收、利润的共同增长。

    　　受养殖行情影响，我们预计周期拐点后移，下调23-24 年猪价及饲料业务销售收入，上调23-25 年禽业务销售收入，预计23-25 年归母净利润0.82、60.05、61.21 亿元（原预测6.65、66.97、42.35 亿），同比+105.6%、+7189.3%、+1.9%。按24 年分部估值，预计总市值628 亿，目标价13.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险