事件：公司2023H1 实现营收为694.5 亿元，同比增长71.23 亿元，实现归母净利润-29.8 亿元，同比增长11.57 亿元；单季度来看，2023Q2 公司实现营收355.5 亿，同比增长27.23 亿元，实现归母净利润-12.97 亿元，同比减少0.36 亿元。

    　　公司出栏量稳步增长：2023H1 公司生猪出栏899.4 万头，同比+31.3%。

    　　预计其中肥猪销量约808.8 万头，同比+30.3%，预计公司肥猪销售均价约14.6 元/kg，头均亏损400 元左右，仔猪销量约90.6 万头，同比+41.3%，预计养猪板块共亏损约34 亿元。单季度来看，23Q2 公司出栏生猪427.9万头，同比+35.8%，预计其中肥猪销量约393.3 万头，同比+32.8%，预计肥猪销售均价13.9 元/kg，预计公司头均亏损380 元左右，相较Q1 改善明显，预计养猪板块共亏损15-16 亿元。

    　　禽业务：禽产业实现营收96.54 亿元，同比+16.45%，报告期内，公司共销售鸡苗、鸭苗2.78 亿只，同比基本持平；销售商品鸡鸭1.80 亿只，同比下降8%；屠宰毛鸡、毛鸭3.03 亿只，同比减少6%；销售鸡肉、鸭肉79.50 万吨，同比下降1%，23H1 禽板块盈利约0.5 亿元。

    　　公司上下游协同发展：饲料业务：公司共销售各类饲料产品1410 万吨，同比增长67 万吨，增幅为5%，外销料销量为1028 万吨，同比增长3% ，饲料业务实现营收391.5 亿元，同比+8.64%，23H1 饲料板块盈利约7 亿元，吨净利约68 元。食品业务：食品业务实现营收58.07 亿元，同比+18.19%，23H1 食品板块盈利约0.8 亿元。

    　　产能情况：公司2023H1 固定资产为366.9 亿元，同比增长6.33%，生产性生物资产为69.9 亿元，同比减少14.78%。公司预计年底能繁存栏量将达到95-100 万头左右，公司当前psy 达到24.5，育肥存活率接近90%，断奶仔猪成本降至350 元/头左右。

    　　投资建议：公司作为养殖一体化的龙头企业，竞争优势凸显，养殖综合成本稳步下降，23 年出栏预计1850 万头。我们预计2023-2025 年公司EPS分别为-0.18、0.34、0.95 元，基于2023 年9 月1 日收盘价对应PE 为-65.4、34.4、12.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。