事件：新希望发布2023 半年报，报告期内实现营收695 亿元同比+11%，实现归母净利润-30 亿元，同比+28%。2Q23 实现营收355亿元，同比+8%，实现归母净利润-13 亿元，同比-3%。

    　　生猪养殖成本优化明显。1H23 公司生猪养殖业务实现收入106 亿元，同比增长37%。2Q23 行业生猪售价低于1Q23，但公司的头均亏损环比收窄，至7 月份生猪断奶成本已达到353 元。今年以来公司对猪产业进行了较大战略调整，养殖效率明显提升。1Q23 生猪养殖完全成本为17.4 元/kg，至2Q23 下降至16.6 元/kg，预计年底将进一步下降至16 元/kg。

    　　预期2H23 生猪价格环比改善，但仍疲软运行。近期生猪价格在旺季效应及压栏等因素的影响下已至行业成本线以上，但仔猪价格仍在成本线附近震荡。目前行业能繁母猪存栏量仍较高，行业供给依然充足，我们预计下半年猪价环比有所改善但仍较弱运行，母猪的产能去化或有望加速，猪价拐点有望在2024 年到来。

    　　饲料业务经营效率提升，吨利提升明显。1H23 公司饲料业务实现营收392 亿元，同比+9%，饲料外销量1028 万吨，同比+3%，其中外销猪料298 万吨，同比+13%，外销禽料629 万吨，同比持平，外销水产料72 万吨，同比-3%。通过精益生产，公司国内饲料业务单吨生产费用同比下降4%，1H23 饲料板块贡献归母净利约7 亿元。

    　　食品业务大单品持续发力，亿元级大单品表现亮眼。1H23 公司食品业务实现收入58.亿元，同比+18%，贡献归母净利润超过8000万。其中小酥肉系列销售额6.4 亿元，同比+20%；肥肠系列销售近1.4 亿元，超过2022 年全年水平。此外，牛肉片、丸滑、烤肠等后续梯队产品均实现不同程度的同比销售增长。

    　　盈利预测与投资建议：根据对2H23 猪价预测，我们在维持生猪全年出栏量不变的假设背景下，调整了对生猪养殖业务2H23 价格的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25 年营收分别为1646/1888/2182 亿元（前值1701/1891/NA 亿元），归母净利润分别为-2.2/50/71 亿元（前值57/73/NA 亿元），对应PE 为-236X/11X/8X。考虑到公司饲料产品结构升级以及生猪养殖成本持续下降，以及食品业务占比逐渐提升，结合可比公司估值情况，给予公司2024 年12 倍PE（原为2023 年12x），对应目标价13.07元（-13%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。