生猪及肉禽养殖效益改善，饲料业务迎来降本增效，维持“买入”评级

    公司发布2023 年半年报，报告期内实现营收694.53 亿元（+11%），实现归母净利润-29.83 亿元（+27.95%）。单Q2 实现营收355.46 亿元（+8.29%），实现归母净利润-12.97 亿元（-2.88%）。鉴于猪价低迷期持续较久，我们下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-7.44/43.80/101.44 亿元（2023-2024 年原预测值为43.29/120.74/108.7），对应EPS 分别为-0.16/0.96/2.23元，当前股价对应PE 为-72.3/12.3/5.3 倍。公司生猪及肉禽养殖效益渐趋改善，饲料业务精益发展实现降本增效，维持“买入”评级。

    　　精进在营产线管理短板，养殖成本离散度有望逐步收窄生猪：公司2023H1 公司销售生猪899.4 万头（+31.3%），猪产业实现收入106.32亿元（+36.93%）。2023Q1 育肥猪成本受冬季疫病影响升至17.0 元/kg，Q2 显著改善，年底运营产线肥猪完全成本目标为16 元/kg。我们估计上半年生猪板块影响归母净利约-35 亿元，下半年随猪价好转，以及公司管理精进成本效益改善，有望扭亏为盈。

    　　饲料板块精益生产吨利提升，肉禽业务养殖效益表现优异饲料：2023H1 板块实现营收391.52 亿元（+8.64%），外销量1028 万吨（+3%），其中外销猪料298 万吨（+13%）、禽料629 万吨（持平）、水产料 72 万吨（-3%）；通过精益生产，公司国内饲料业务单吨生产费用同比下降 4%，上半年饲料板块贡献归母净利约7 亿。

    　　肉禽：2023H1 板块实现营收13.64 亿元（+16%），销售鸡/鸭苗 2.8 亿只同比持平，商品鸡鸭 1.8 亿只（-8%），屠宰毛鸡、毛鸭 3.0 亿只（- 6%），销售鸡肉、鸭肉79.5 万吨（-1%）。白羽肉鸡/鸭自养欧指分别同比提高20%/8%，只均费用降低 0.37/0.26 元，料肉比均降低 0.07，养殖效益表现优异，上半年肉禽板块贡献归母净利约0.8 亿元。

    　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。