事件概述：公司于4 月28 日发布22 年年报及23 年一季报，22 年全年实现营业收入1415.1 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润-14.6 亿元，同比+84.8%。22 年公司计提资产减值损失 27.77 亿元，其中生产性生物资产减值损失 7.48 亿元，存货跌价损失 20.30 亿元。23 年Q1 实现营收339.1 亿元，同比+14.9%；实现归母净利润-16.9 亿元，同比+41.5%。

    生猪养殖成本进一步下降，出栏有望维持高增。23 年Q1 出栏量471.5 万头，同比+27.5%，生猪销售收入71.8 亿元，同比+61.8%，销售均价14.8 元/公斤，同比+22.6%。公司计划今年资本开支50 亿左右，其中新建猪场所需10亿-20 亿，预计今年经营现金流有60 亿以上，基本覆盖资本开支。截至23 年1月，能繁母猪有90 万头，争取23 年年底达到120 万头。22 年生猪出栏为1461.4万头，今年规划生猪养殖出栏达到1850 万头（自育肥近500 万头加放养超1100万头），明年达到2300-2500 万头。

    饲料业务稳健增长，帮养模式拓客效果显著。22 年饲料营收791.8 亿元，同比+11.8%。饲料外销量2104 万吨，其中禽料1276 万吨，同比-4%；猪料589 万吨，同比+1%。研发方面，公司研发的NHF 鸿瞳饲料配方系统在 22 年上半年全面上线，较好提升公司在饲料配方调整上的应变能力。重客销售方面，公司猪料重客销量同比+ 43%，禽料重客销量同比+69%。规模场开发方面，22年猪料帮养数量127 万头，蛋禽料规模场客户存栏达610 万羽。通过帮养模式增加优质客户资源，进一步提升市占率。

    禽养殖业务强化管理，食品业务营收首次突破百亿大关。22 年禽产业营收181.5 亿元，同比-0.4%。鸡鸭苗销量5.5 亿只，同比+5%；商品鸡鸭销量3.9亿只，同比-9%；屠宰毛鸡鸭销量6.5 亿只，同比-9%；鸡鸭肉销量165 万吨，同比-9%。从产蛋率、受精率、受健率三方面实行种禽繁育目标管理，种禽销售5.5 亿只，同比+9%。食品业务22 年实现营收108.5 亿元，同比+20.0%，其为公司中长期重点发展的方向。屠宰生猪291 万头，同比+44%；猪肉产品40.1万吨，同比+36%。在餐饮行业需求低迷的背景下，公司向居家场景拓展，22年销售额超过10 亿元，丸滑系列、牛肉片系列销售额接近3 亿元，新开发的肥肠系列销售额也达到1.3 亿元，食材产品大单品梯队逐渐成型，规模效应显现。

    投资建议：预计公司2023~2025 年归母净利润分别为35.68、68.29、71.88亿元，EPS 分别为0.79、1.50、1.58 元，对应PE 分别为16、8、8 倍，当前生猪养殖行业景气度逐步上升，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。

    风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。