事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。22 年营业收入为1415.08亿元，同比增加12.07%，归母净利润为-14.61 亿元，同比增加84.77%。

    　　23Q1 营业收入为339.07 亿元，同比增加14.92%，归母净利润为-16.86亿元，同比增加41.45%。业绩符合市场预期。

    　　生猪养殖成本持续优化，出栏规模较快增长。22 年公司销售生猪1461.39万头，同比增加46.46%，销售收入269.19 亿元，同比增加41.02%；23Q1公司销售生猪471.51 万头，同比增加27.55%，销售收入71.75 亿元，同比增加61.78%。公司年内成本改善明显，生产指标稳步提升，22Q4肥猪出栏成本降至16.7 元/公斤，较22Q1 下降2 元/公斤；22Q4PSY 达到23 头，较22Q1 提高约3 头。随着育肥存活率提升、栏位负荷率提升、以及苗种成本下降，23 年生猪养殖成本仍有进一步下降空间。公司2023、2024、2025 年出栏目标分别为1850、2350、2700-3000 万头，未来出栏规模有望持续较快增长。

    　　饲料稳居行业龙头，食品业务加快拓展。饲料业务：22 年公司共销售各类饲料产品2842 万吨，同比增加1%，饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一，其中，22 年猪料销量同比增长8%，水产料销量同比增长11%，均领先于行业平均水平。公司通过加强重客开发及服务，提升前端料销量等，继续提升饲料竞争力，饲料业务有望持续稳步发展。白羽肉禽业务：22 年公司加强成本管控，持续提高经营效率，全年重客数量增加到100 多家，重客销量突破21 万吨，均实现同比翻倍增长，禽肉产品大单品保持良好增长。公司以成本领先、渠道升级为发展主线，未来有望持续稳健经营。食品业务：22 年营收规模突破百亿元，产品矩阵不断丰富，明星产品小酥肉系列的全年销售额超过10 亿元，丸滑系列、牛肉片系列销售额接近3 亿元，年内新开发的肥肠系列销售额达到1.3亿元，另有多个千万元级单品储备，食材产品大单品梯队逐渐成型。未来有望继续聚焦火锅、烧烤、团餐等渠道，通过大单品策略做大规模，结合养宰联动、生熟联动，产业链优势价值将进一步得到发挥。

    　　投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为28.9 亿元、58.4 亿元、88.2 亿元，同比分别增长307%、102%、51%，当前股价对应PE 分别为20、10、7 倍。首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。