业绩回顾

    　　2022 年及1Q23 业绩符合市场预期

    　　新希望公布业绩：22 年营收同比+12.1%至1,415.1 亿元，归母净利同比+81.3 亿元至-14.6 亿元，减亏幅度84.77%，22 年公司猪产业及食品产业贡献增长。1Q23 收入同比+14.9%至339.1 亿元，归母净利同比减亏11.9亿元至-16.9 亿元。22 年业绩在预告范围内，22 年、1Q23 符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　1、饲料业务筑基，生猪、食品业务快速增长，禽业务保持稳健。1）饲料：

    　　22 年营收同比+11.8%至791.8 亿元，外销量同比+0.6%至2,842 万吨，禽/猪/水产饲料销量同比-5.0%/+7.5%/+6.2%至1,526/1,070/171 万吨。2）猪产业：22 年营收同比+30.2%至224.0 亿元，受益于生猪出栏同比+46.5%至1461.4 万头。1Q23 生猪销售收入同比+61.8%至71.8 亿元，因生猪销量/均价分别同比+27.5%/+22.6%至471.5 万头、14.8 元/千克。3）禽产业：22 年营收同比-0.44%至181.5 亿元，主因禽类销售及屠宰小幅缩量。4）食品：

    　　22 年营收同比+20.0%至108.5 亿元，大单品梯队收入贡献持续增长，其中明星单品小酥肉销售额突破10 亿元，丸滑、牛肉片销售额接近3 亿元等。

    　　2、猪价弱景气持续，压制公司盈利水平。1）22 年毛利率同比+5.0ppt 至6.5%；期间费用率同比+0.1ppt 至6.1%，其中财务费用同比+69.3%至18.9 亿元，因公司利息支出增加；公司发生资产减值损失27.8 亿元，其中生产性生物资产减值7.5 亿元。综合影响下净利率同比+6.6ppt 至-1.0%。2）1Q23 猪价低位，但同比1Q22 小幅上行，带动1Q23 毛利率同比+3.6ppt 至1.0%，期间费用率同比-0.4ppt 至7.0%，综合影响下净利率同比+4.8ppt 至-5.0%。

    　　3、生猪养殖管理持续改善、食品业务较快增长，看好公司产业链一体化经营优势：1）饲料：我们判断原料价格有望回落，饲料业务盈利有望改善。2）猪产业：养殖管理水平改善，完全养殖成本降低。据公告4Q22 公司PSY 为23 头、上市率近90%，完全成本降至16.7 元/千克。产能支撑出栏增长，1Q23 公司能繁母猪存栏约85 万头，我们认为或支撑公司23 年1850 万头出栏目标。3）禽产业：我们认为22 年祖代引种封关产生的供需缺口或推升2H23 商品代鸡苗价格，禽板块业绩有望改善。4）食品：我们看好公司以养宰联动、生熟联动模式为基，以大单品开发和渠道复用为牵引的业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/24 年23.5/11.8 倍P/E，因本年猪价低景气、公司成本有望改善，下调2023 年归母净利49.6%至25.1 亿元，引入2024 年归母净利50.1 亿元，基于利润调整及公司头均市值中枢，下调目标价10%至18.0元，对应2023/24 年32.5/16.3 倍P/E，38.4%向上空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏不及预期风险；动物疫情风险；原材料成本上涨风险。