事件：公司发布2020 年半年度报告。上半年公司实现营业收入446.96亿元，同比增长26.64%；实现归属于上市公司股东净利润31.64 亿元，同比增长102.57%。

    点评：生猪板块量价齐升，自产仔猪育肥占比较低。2020 年上半年公司销售生猪212.29 万头，同比增长58%，其中包括种猪、仔猪14.49万头，肥猪197.80 万头。上半年公司商品猪月度销售均价为32.11 元/公斤，同比增长127%。上半年在公司销售的育肥猪中，自产仔猪育肥71 万头，外购仔猪育肥127 万头，自产仔猪占比偏低导致生猪养殖板块平均成本偏高。上半年公司自产仔猪育肥完全成本为13.6 元/公斤，处于行业领先水平，外购育肥猪头均盈利约520 元/头，处于公司成本管控范围以内。上半年生猪养殖板块贡献毛利29.6 亿元，同比增加25.94 亿元，增幅708.11%，生猪养殖板块量价齐升拉动公司利润大幅增长。下半年公司出栏育肥猪中自产仔猪育肥占比将快速提高，拉动生猪养殖平均成本的下降，头均盈利有望大幅上升。

    生猪产能建设快速推进。截至二季度末，公司生产性生物资产与上年末相比增长217%，已投入运营的项目产能达到1800 万头，建设中且预计按下半年9.30 节点可竣工的项目产能为1200 万头，公司固定资产和在建工程金额比去年年底增加67.10%。另外，目前处于筹划中且预计按明年上半年3.17 节点可竣工的产能达到1000 万头，公司产能建设快速推进，为明后年生猪出栏量快速增长提供保障。

    饲料销量稳步增长，禽板块拖累业绩。上半年公司销售各类饲料1052万吨，同比增长20%。通过降费提效，饲料吨均完全成本同比下降5%，饲料板块预计贡献净利润6-7 亿元，同比增长70%。受自用猪料销量上升拉动，猪料销量同比增长23%，在饲料品种中增幅最快。禽养殖行业景气度下降导致上半年禽板块毛利同比下降4.9 亿元。

    盈利预测： 预计公司2020、2021 年有望实现归母净利润144.06 亿元，201.35 亿元，对应PE 为11.35 倍，8.12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件