事件：2020 年8 月30 日，公司发布2020 年半年度报告。上半年公司实现营业收入446.96 亿元，同比增幅为26.64%；实现归属于上市公司股东的净利润31.64 亿元，同比增幅为102.57%。此外，公司拟通过全资子公司西藏新好科技有限公司出资 1 亿元设立新希望猪育种有限公司。

    点评

    Q2 业绩表现稳定：2020 年Q2，公司实现营收241.28 亿元，同比上升26.44%。实现扣非归母净利润15.93 亿元，同比增加69.78%。销售毛利率为11.53%，较去年同期提升2.24pcts，较Q1 下降3.2pcts。

    饲料业务实力突出，实现量利稳健增长：饲料业务作为公司重要抓手，受益于下游禽畜存栏量的上升，2020H1 公司饲料业务共实现营业收入225.86 亿元，同比增加17.29%。销量上，上半年公司共销售1,052万吨饲料，同增20%。其中，各类饲料销量均行业领先，猪料/外销猪料/ 禽料/ 水产料销量分别为244/134/736/50 万吨， 分别同比+23%/-12%/19%/13%。此外，公司持续推进精益生产，稳步推进专业化大厂建设，促进产能优化升级。上半年饲料吨生产费用继续下降4.4%，实现7.87%的毛利率为较上年同期增加0.57pcts；单月销量过万吨工厂饲料销量贡献在50%以上，预计全年有望建成30 万吨级别以上大厂6 个，20 万吨级别以上大厂10 个。随着养殖业的持续复苏，提振饲料需求，公司饲料业务有望进一步放量。

    猪养殖业务盈利大幅增加，禽养殖业短期承压：猪业务方面，2020H1公司共销售种猪、仔猪14.49 万头、肥猪197.80 万头，合计212.29 万头，同比增长58.0%；实现营业收入69.48 亿元，同增261.23%。同时，公司非瘟疫情防控能力良好，猪价大幅上涨影响，在上半年自产仔猪育肥的完全成本微幅上升至13.6 元/kg 的情况下（较2019 年因代养费与饲料成本上涨等因素而上升了0.6 元），毛利率较去年同期提升32.7pcts，达42.60%。实现头均盈利约1138 元，较去年同期大幅提升约570%；禽业务方面，公司不断加强养殖基地建设，占全国禽肉总产量市场份额达8%。2020H1 共实现营收90.79 亿元，同比下降 7.24%；毛利率达5.26%。其中共销售鸡苗、鸭苗25,309 万只，同比增加2.9%。

    销售商品鸡鸭19,875 万只，同增31.4%。屠宰毛鸡、毛鸭35,157 万只，同增1.5%，鸡肉、鸭肉销量达90.49 万吨，同比增加6.5%。我们认为，在猪价持续高位震荡的背景下，公司生猪养殖业务有望继续受益。

    项目投资积极推进，助力公司业绩增长：在资本运作方面： 1 月，公司顺利完成了40 亿元可转债的发行，又在上半年分别启动了100 亿元可续期公司债项目及40 亿元面向大股东的定增项目，目前两项目均即将启动发行工作，将为公司业务发展提供强劲助力；投资项目上，截至Q2，公司生猪业务已投入运营的项目产能达1,800 万头，建设中且预计Q3 可竣工的项目产能为1,200 万头，预计明年理论可达的最大产能超7,000 万头。此外，公司拟出资 1 亿元设立新希望猪育种有限公司，以提升公司养猪产业整体竞争力，实现猪肉产业链效益最大化；禽业务公司积极进行逆周期扩张，2020H1 新完成33 个商品代自 养场建设，新增产能规模约合年出栏5,000 万只，另有在建商品代自养场产能规模约合年出栏6,600 万只。不断扩张的产业规模及上下游打通的产业链，将助力公司业绩实现高质量增长。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为78.4 亿元，91.0亿元，92.38 亿元，EPS 分别为1.78/2.06/2.09 元/股。给予“增持-A”

    投资评级。

    风险提示：动物疫情风险、产品价格波动风险、项目推进不及预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。