公司近况

    　　我们近期邀请新希望管理层参加中金中期策略会，与投资人进行深入交流。

    　　评论

    　　生猪养殖利润仍向好，利于公司业绩释放：1）从价格端看，据全国22 省市生猪均价数据，2Q20 以来生猪均价环比-12.8%至31.9元/千克。公司表示随新冠疫情趋稳，前期压栏生猪流向市场，及储备肉投放令短期供给增加，抑制猪价表现。向前看，公司表示行业内三元母猪较多，其繁育效率较低，影响生猪供给提升速度，且随下游消费增加，本年猪价走势仍可乐观，公司预计2020 年全年猪价超30 元/千克。2）从成本端看，公司表示4 月份自育肥完全成本13.7 元/千克，处于行业内较低水平，我们认为这源于公司养殖经验及疫情防控能力积累，而外购仔猪完全成本约29 元/千克，环比增加因外购仔猪苗种成本较高。从长期看，随公司自繁二元母猪增加、代养费下降、制造费用分摊减少，及养殖水平提升，公司表示完全成本仍有较大的改善空间。整体来说，考虑较高的猪价预期，我们认为公司本年生猪养殖的头均利润仍然较好。

    　　养殖产能保持增长态势，对出栏量起到支撑：公司表示1Q20 末母猪存栏约70 万头，其中能繁、后备母猪分别约50、20 万头，而2Q20 以来因猪场项目竣工节奏较前期有所稳定，母猪存栏量环比小幅增加。向前看，公司表示养殖产能仍将持续投放，预计3Q20猪场竣工较快，届时母猪存栏有望加速提升，我们预计本年底公司母猪存栏有望超120 万头，对未来出栏量起到有力支撑。同时，我们预计本年公司出栏量约800 万头，2021 年出栏量有望1500万头，且我们认为如公司进展顺利，2021 年出栏量有超预期机会。

    　　饲料业务稳健发展：公司表示4 月饲料总销量同比约+20%，其中猪料、禽料同比增速分别超25%、15%，但公司猪料销量增长主要因公司内销猪料的需求带动，相比下，4 月行业整体猪料销量同比约-15%。向前看，我们认为本年公司畜禽饲料整体销售前景较好，且考虑养殖利润较高，预计公司饲料业务盈利能力有提升空间。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2020/21 年8/10 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/124.19 亿元及目标价40.0 元不变，对应2020/21年11/14 倍P/E，+42%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。