核心观点：

    公司公布2020 年1 季度业绩，实现营业收入205.68 亿，同比增26.87%，归母净利润16.27 亿，同比增144.13%。受益于养殖业务净利润大幅提升，公司Q1 业绩表现亮眼。

    养殖饲料多线开花，Q1 净利润大幅提升。养殖业务方面，公司1 季度整体出栏82.36 万头（我们预计仔猪占比5%以内），同比增21%，按照完全成本25-26 元/公斤估算，我们预计头均盈利提升至700-800 元/头，生猪养殖单季度净利润6-7 亿，随着后续外购仔猪占比降低和养殖效率提升，后续成本仍有较大改善空间。饲料方面，当前北方猪料销量持续向好，禽料需求维持高位，公司有望充分受益于行业景气度提升，实现饲料量价齐升。

    养殖业务加速扩张，资本支出大幅提升。Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金大幅提升至49.6 亿，生产性生物资产提升至39.03 亿，均为生猪养殖产能规模扩张所致。与公司此前给予Q1实现种猪存栏70 万头，全年资本支出150-200 亿指引相互印证，我们认为公司在持续加码养殖业务，明后年生猪出栏量大幅提升可期。

    预计20-21 年业绩分别为3.46 元/股、2.88 元/股。我们预计公司2020/2021 年生猪出栏量有望达到800 万、1800 万头以上，受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021 年EPS 3.46 元/股、2.88 元/股，对应行业平均水平给予2020 年10 倍PE 估值，合理价值34.6 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。