核心观点

    　　2025 前三季度，公司实现营业收入97.17 亿元，同比减少4. 42%；归母净利润7.83 亿元，同比减少44.63%。公司归母净利润同比下降主要系营业收入下降叠加2025Q2 计提资产减值的影响。公司2025Q2 确认资产减值损失0.67 亿元，主要系松花江第一热电分公司和四平第一热电公司5 号机组计提减值的影响。财务费用率方面，2025 前三季度，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.12%、0.20%和9.79%，同比变化+0.18、+0.02 和-0.89 个百分点。现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流为51.62 亿元，同比增长30.5%，主要系可再生能源补贴回收增加影响。在全球各行业减排需求持续增长的背景下，我们认为公司绿色燃料项目盈利能力值得期待。我们预计公司25 年~27年归母净利润分别为7.52 亿元、8.82 亿元、9.69 亿元。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

    　　2025 前三季度，公司实现营业收入97.17 亿元，同比减少4. 42%；归母净利润7.83 亿元，同比减少44.63%；扣非归母净利润7. 65亿元，同比减少42.26%；单季度归母净利润0.57 亿元， 同比减少82.10%；实现加权净资产收益率4.56%，同比减少6.75 个百分点；实现基本每股收益0.22 元/股，同比减少57.40%。

    　　简评

    　　25Q3 营收利润同比下降，可再生能源补贴回款加速，2025 前三季度，公司实现营业收入97.17 亿元，同比减少4.42% ；归母净利润7.83 亿元，同比减少44.63%。公司归母净利润同比下降主要系营业收入下降叠加2025Q2 计提资产减值的影响。公司2025Q2 确认资产减值损失0.67 亿元，主要系松花江第一热电分公司和四平第一热电公司5 号机组计提减值的影响。财务费用率方面，2025 前三季度，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.12%、0.20%和9.79%，同比变化+0.18、+0.02 和-0.89 个百分点。现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流为51.62 亿元，同比增长30.5%，主要系可再生能源补贴回收增加影响。2025 年1-9 月份，公司累计回收14.97 亿元新能源补贴。此外，公司拟以新能源发电资产开展类REITs 续发权益融资业务，发行规模不超过27 亿元，期限不超过20 年。我　　们认为本次发行有助于加速现金回款，支持公司进行绿色低碳转型发展。在分红派息方面，公司三季报拟进行现金分红，每股派发现金红利0.021 元（含税，下同），叠加2025 年半年报分红后，前三季度每股分红0. 041元，合计分红规模为1.49 亿元，股息派发率达19%。

    　　国家电投氢基能源平台，绿色燃料项目核准在建，维持“买入”评级公司定位为国家电投集团氢基能源平台，拟变更证券简称为“电投绿能”，未来有望获得集团氢能资产注入。

    　　目前公司已核准的绿氢项目包括：大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（18 万吨合成氨）、梨树绿色甲醇创新示范项目（20 万吨甲醇）。在全球各行业减排需求持续增长的背景下，我们认为公司绿色燃料项目盈利能力值得期待。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为7.52 亿元、8.82 亿元、9.69 亿元，对应EPS 分别为0.21 元/股、0.24 元/股、0.27 元/股。

    　　风险分析

    　　燃煤价格变动的风险：公司火电业务的主要成本为动力煤的采购成本，目前动力煤价格呈下行趋势， 如果动力煤价格回升，公司燃煤成本提高，火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩会相应下滑。

    　　风光装机增长不及预期的风险：公司目前积极推进新能源转型升级，提升新能源装机容量，如果因市场价格或资源获取等原因导致公司装机增长不及预期，公司业绩增长速度也会相应下滑。

    　　风光利用小时波动的风险：新能源发电具有一定的不稳定性，伴随公司新能源转型的推进，或将面对风光利用小时波动对公司业绩的影响。