核心观点

    　　2023 公司实现营业收入144.43 亿元，同比减少3.42%；归母净利润9.08 亿元，同比增长34.66%。得益于燃煤价格的下行，公司2023 煤电燃料费用为25.86 亿元，同比下降3.17%。分业务来看，公司煤电、风电、光伏和热力业务分别实现营业收入48.38、29.70、39.31 和10.57 亿元，同比变化+2.70%、-0.62%、+5.90%和-6.59%；实现毛利率18.34%、50.32%、44.42%和-50.92%，同比变化+3.33%、-2.45%、-3.24%和-2.58%。截至2023 年底，公司装机容量达1342.12 万千瓦，其中，公司清洁能源装机1012.12 万千瓦，占总装机比重75.41%。2023 年，公司完成发电量285.78 亿千瓦时，上网电量266.80 亿千瓦时，平均上网电价为0.498 元/千瓦时（含税）。目前，公司聚焦清洁能源转型发展，以新能源、智慧能源、氢能产业集群和储能业务主线发展，预计经营业绩有望实现稳步增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年2024 年第一季度报告

    　　2023 年，公司实现营业收入144.43 亿元，同比减少3.42%；实现归母净利润9.08 亿元，同比增长34.66%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长28.17%，加权平均净资产收益率为7.85%，较去年同期增加1.63 个百分点；基本每股收益为0.33 元/股，同比增长37.50%。2024Q1，公司实现营业收入38.15 亿元，同比减少5.21%；实现归母净利润6.19 亿元，同比增长22.94%。

    　　简评

    　　归母净利稳步增长，财务成本明显改善

    　　2023 公司实现营业收入144.43 亿元，同比减少3.42%；归母净利润9.08 亿元，同比增长34.66%。得益于燃煤价格的下行，公司2023 煤电燃料费用为25.86 亿元，同比下降3.17%。分业务来看，公司煤电、风电、光伏和热力业务分别实现营业收入48.38、29.70、39.31 和10.57 亿元，同比变化+2.70%、-0.62%、+5.90%和-6.59%；实现毛利率18.34%、50.32%、44.42%和-50.92%，同比变化+3.33%、-2.45%、-3.24%和-2.58%。2024Q1 公司实现营业收入38.15 亿元，同比减少5.21%；归母净利润6.19 亿元，同比增长22.94%。期间费用方面，2023 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.47%、0.55%和10.26%，同比变化+0.33、+0.13 和-2.00 个百分点。现金流量方面，2023 年，公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为54.56、-58.10、2.68 亿元，其中，投资活动产生的现金流入本年累计数17.02 亿元，同比大幅增长，主要系出售白山吉电能源开发有限公司股权及吉林电力股份有限公司通化分公司资产导致。

    　　清洁能源转型平稳推进，新兴业务发展取得突破截至2023 年底，公司装机容量达1342.12 万千瓦，其中，公司清洁能源装机1012.12 万千瓦，占总装机比重75.41%。煤电装机330 万千瓦占比24.59%，均为热电联产组。2023 年，公司完成发电量285.78 亿千瓦时，上网电量266.80 亿千瓦时。平均上网电价为0.498 元/千瓦时（含税）。公司持续发力新能源转型，计划到2025 年初步建成氢能产业全产业链，总装机规模达2000 万千瓦以上，清洁能源比重超过90%。此外，公司在氢能、储能等新兴产业取得突破，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目作为全国首个绿氨项目全面开工，大安、梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇等5 个项目获得236 万千瓦建设指标。

    　　募集绿氢制氨项目，聚焦清洁能源发展，维持“买入”评级近期公司募集资金投建大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，项目规划建设风电装机容量700MW，光伏发电装机容量100MW，新建一座220kV 升压站，配套建设储能装置；新建制氢、储氢及18 万吨合成氨装置，总投资额约59.56 亿元，预计投产后可贡献年均净利润5196.25 万元。目前，公司聚焦清洁能源转型发展，以新能源、智慧能源、氢能产业集群和储能业务主线发展，预计经营业绩有望实现稳步增长。我们预计公司2024 年~2026年归母净利润分别为10.29 亿元、11.02 亿元、12.03 亿元，对应EPS 分别为0.37 元/股、0.39 元/股、0.43 元/股。

    　　风险分析

    　　燃煤价格变动的风险：公司火电业务的主要成本为动力煤的采购成本，目前动力煤价格呈下行趋势，如果动力煤价格回升，公司燃煤成本提高，火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩会相应下滑。

    　　风光装机增长不及预期的风险：公司目前积极推进新能源转型升级，提升新能源装机容量，如果因市场价格或资源获取等原因导致公司装机增长不及预期，公司业绩增长速度也会相应下滑。

    　　风光利用小时波动的风险：新能源发电具有一定的不稳定性，伴随公司新能源转型的推进，或将面对风光利用小时波动对公司业绩的影响。