核心观点：

    　　东北区域电力龙头，绿电高增估值低位。公司是国电投在东北的唯一电力上市平台，从上市之初以火电为主，发展成为以新能源为主、综合智慧能源、氢能、储能并行的综合能源服务商，截至2023H1，在吉林拥有火电装机3.30GW，在全国布局五大新能源基地，装机9.57GW，年底已超千万千瓦。受益于风光装机增长，2018-2022 年，公司归母净利润从1.15 亿元提升至6.72 亿元（CAGR 为55.6%），2023 年预计为8.9~9.4 亿元（同比增长31.9%~39.2%）。

    　　风光装机加速完成，预计复合增速超25%。新能源方面，2018-2022年，公司风光装机由3.07GW 提升至9.06GW，复合增速31.1%，公司规划到2025 年装机超20GW，其中清洁能源比重超过90%，则22-25年期间的新能源装机CAGR 达25.7%，增量空间广阔。氢能方面，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目计划于24Q4 建成投产，计划在吉林西部建成千万千瓦新能源制氢基地。储能方面，引进年产85GWh的吉电能谷铅碳电池研发生产基地。

    　　火电调峰价值显著，辅助服务收入平滑业绩。公司3.30GW 火电装机均位于吉林省内，占吉林火电装机的18%。公司火电厂均经过灵活性改造，调峰能力出色，东北作为最早推动辅助服务市场建设的区域，调峰补偿力度较大，东北作为风光资源优质区域，风光消纳需求持续提升，辅助服务收入稳定，有助于稳定公司火电盈利。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为9.3、12.6、16.0 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为13.23、9.79、7.73倍。公司新能源成长空间大，火电辅助服务收入稳定盈利。参考同业公司，给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应6.77 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。项目建设不及预期；煤炭价格波动，上网电价调整等。