事件：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%；2023Q1 公司实现归母净利润5.03 亿元，同比增长21.25%。

    　　点评：

    　　量价齐升，22 年公司营收同比+13%

    　　电量上，2022 年公司共完成发电量277.05 亿千瓦时，同比增长13.9%；完成上网电量259.58 亿千瓦时，同比增长14.6%。电价上，2022 年公司平均上网电价（含税）为0.497 元/千瓦时，同比上涨3.1%。量价齐升，公司2022 年电力业务营收同比增长18%至114.11 亿元。叠加热力收入下滑等影响，2022 年公司完成营收149.55 亿元，同比增长12.83%。

    　　盈利能力有所改善，22 年毛利率提高2.6pct

    　　盈利能力方面，2022 年公司毛利率为23.9%，同比提高了2.6pct，我们认为主要系火电盈利能力有所改善。具体来看，2022 年火电毛利率为15.0%，同比提高4.2pct；风光毛利率分别为52.77%、47.66%，分别同比下滑1.2pct、微增0.84pct；热力毛利率为-48.3%，同比下滑10.2pct。公司2022 年期间费用率13.8%，同比下滑0.5pct，费用管控能力有所提升。综合来看，公司2022 年实现归母净利润6.72 亿元，同比增长34.33%。从2023Q1 来看，公司盈利能力同比有所改善，毛利率提高4.2pct 至28.8%，净利率提高4.5pct 至16.56%；业绩方面，实现归母净利润5.03 亿元，同比增长21.25%。

    　　新能源规模持续扩张，推进新兴能源布局及产业链延伸截至2022 年末，公司发电总装机容量1236.42 万千瓦，其中：新能源装机906.42 万千瓦，占总装机比重73.31%，已遍及30 个省市自治区。业绩贡献上，2022 年风光业务贡献毛利33.5 亿元。此外，公司综合智慧能源、氢能、储能业务快速拓展，成功开发大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、密山清洁供暖示范项目、浙江“百兆瓦时”用户侧铅碳储能项目等一批三新产业项目，初步实现公司在新兴能源领域的布局和产业链延伸。

    　　投资建议：考虑到公司装机拓展情况及2023Q1 业绩情况，上调2023-2024年业绩预测，并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为12.7、15、17.6 亿（2023-2024 年前值为11.3、13.8 亿元），对应PE 12、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等