业绩回顾

    　　1H22 业绩略好于我们预期

    　　吉电股份公布1H22 业绩：公司上半年实现营业收入77.01 亿元，同比增加20.86%；归母净利润7.54 亿元，同比增加0.91%。其中，2Q 实现营业收入34.1 亿元，同比增加19.2%，归母净利润3.39 亿元，同比增加5.4%。

    　　盈利表现略强于我们预期，且优于其他火电企业。

    　　新能源装机容量稳定提升，利润贡献逐年走高。截至6 月30 日，公司新能源装机890.56 万千瓦，占总装机比例72.96%，同比上行7.66ppt。

    　　上半年公司新增风光装机176 万千瓦，强于我们预期，装机规模增加带动新能源板块利润贡献走高。细节来看，光伏贡献毛利润10.21 亿元，同比增长70%，毛利率同比上升5.3ppt 至54.17%；但风电贡献毛利润8.28 亿元，保持与去年同期持平，全国风况普遍欠佳抵消了新增装机贡献，风电毛利率同比下行5.28ppt 至55.55%。

    　　火电收入贡献强劲，燃料成本上涨拖累毛利率同比下行。上半年公司火电营业收入23.7 亿元，同比上行7.39%，占营收比重30.8%。电价表现优异，但电量受损，根据吉林省1-6 月发电数据来看，上半年吉林火电利用小时数同比减少9.5%，其中2Q 利用小时数同比减少17%。成本端，单位燃料成本居高不下，同业平均单位燃料成本同比增长40%-50%，公司上半年火电毛利率同比下行4.55ppt 至19.63%。

    　　受可再生能源补贴回款影响，现金及经营性现金流改善。公司现金由年初9.3 亿元增加至24.7 亿元，经营性现金流由去年同期16.7 亿元增加至46.1 亿元，主要受益于可再生能源补贴回款和火电收入增加。

    　　发展趋势

    　　农光互补、抽蓄、氢能多方位布局，新能源转型不停歇。为提升清洁能源比重，8 月公司全资子公司广西沃中拟在广西南宁投资300MW 邕宁吉电百济新平农光互补发电项目；5 月公司与吉林省汪清县人民政府签署协议，推动汪清前河流域5000MW 抽水蓄能项目开发建设；1 月公司参与设立电投氢能基金，有利于布局氢能及新兴产业，加快转型发展步伐。

    　　盈利预测与估值

    　　由于电价大幅上扬，我们上调2022/2023 年营业收入14%/29%至157.9/178.8 亿元，但考虑到燃料成本拖累火电利润表现，我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年21.5/21.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，目标价9.24 元。对应27/27 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源装机不达预期，煤价维持高位