1H22 扣非归母净利同比+3%，看好未来三年业绩修复吉电股份发布中报：1H22 公司实现营收77 亿元，同比+21%，归母净利7.5 亿元，同比+1%，扣非后7.5 亿元，同比+3%；对应2Q22 营收34 亿元，同比+19%，归母净利3.4 亿元，同比+5%，扣非后3.3 亿元，同比+30%。

    新能源装机大幅增长，补贴回款改善现金流。火电与供热盈利承压，长协煤有望缓解成本压力。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利7.7/11.3/14.9亿元，BPS 4.02/4.43/4.96 元。参考22 年可比PB 均值1.7x（Wind 一致预期），公司22-24 年归母净利CAGR（49%）高于可比公司均值（32%），给予22 年目标2.2xPB，目标价8.84 元/股（前值9.25 元/股，基于22 年2.3xPB），维持增持评级。

    新能源装机大幅增长，补贴回款改善现金流

    6 月末公司新能源装机891 万千瓦、较年初增加176 万千瓦。上半年来风偏弱导致单位成本上升，风电收入同比+6%、毛利率同比-5.3pp；新投产光伏项目盈利水平较好，光伏收入同比+53%、毛利率同比+5.3pp。可再生能源补贴回款，6 月末在手现金较年初增加15 亿元（+165%），1H22 经营现金流同比增加30 亿元（+177%）

    火电与供热盈利承压，长协煤有望缓解成本压力6 月末公司火电装机维持330 万千瓦、供热面积8,600 万平米，较年初保持不变。上半年火电电价涨幅不及煤价涨幅，火电收入同比+7%、毛利率同比-4.6pp；保民生诉求下，煤价涨幅难以向下传导，供热收入同比-2.7%、毛利率同比-18.1pp。22 年公司计划向电投能源采购长协煤31 亿元，较21 年实际采购额高51%。长协煤占比上升，有望降低冬季火电与供热成本。

    综合能源稳步发展，抽蓄业务初露端倪

    上半年公司运维及其他业务收入同比+4%、毛利率同比+1.7pp。公司重点推进分布式能源、地热能、生物质能等综合能源项目，示范应用氢能、储能与绿色交通。5 月公司获得汪清5GW 抽蓄项目，一期规模1.8GW、计划投资额127 亿元，项目已处于前期论证阶段，未来有望显著优化公司产业结构。

    维持目标价与增持评级

    可比公司22 年PB 均值1.7x（Wind 一致预期），公司当前股价对应22 年1.8xPB。公司新能源装机持续上升，业绩有望大幅修复。公司22-24 年归母净利CAGR（49%）高于可比公司（32%），公司有望享受估值溢价；给予22 年2.2xPB，目标价8.84 元/股。

    风险提示：新能源装机增长不及预期；煤炭价格上涨超预期；弃电率超预期。