事件：1）公司20 22 年4月27日发布2022 年一季报。22Q1公司实现营业收入42.90 亿元，同比增长22.24%；归母净利润4.15 亿元，同比降低2.5%；扣非归母净4.13 亿元，同比降低2.6%；EPS 0.15 元。2）公司拟作为有限合伙人出资1 亿元参与国家电投科创基金扩募，该基金投资方向为氢能、储能等新兴能源项目。

    点评：火电交易价格同比提升20%以上，公司盈利能力稳步提升。公司一季度业绩略超预期，收入端主要受益于公司火电上网交易价格同比上升20%以上及装机量提升，公司22Q1 营收42.90 亿元，同比增长22.24%。

    成本端秦皇岛长协煤价22Q1 为723 元/吨，虽然环比21Q4 回落2.82%，但仍同比21Q1 上升22.53%。综合来看，公司电力业务毛利率24.64%，同比下降3.27pcts；营业利润5.73 亿元，同比增加0.83%。公司扣非归母净利润4.12 亿元，同比下降2.6%，主要系所得税同比增加10.13%、少数股东损益同比增加11.01%。主要系新能源装机量同比增长46%以上，公司经营性现金流净额9.97 亿元，同比增长11.93%。

    新能源装机量占比超七成，资本开支快速提升。公司一季度新增并网161.28 万千瓦，主要为2021 年调试后并网的项目，其中风电、光伏分别新增132.89 万千瓦、28.89 万千瓦，累计装机量分别占比26.0%、46.63%，累计总装机达1205.85 万千瓦，合计占比72.6%，相比2021 年底提升4.23pcts。一季度公司资本开支19.69 亿元，同比大幅增长61.30%，主要系新能源项目投资增加，预计全年新能源装机维持高增速。

    依托国家电投基金，加码氢储深化布局。公司继续深化氢能、储能布局，拟出资1 亿元参与国家电投科创基金扩募，该基金投资方向主要为氢能、储能等新兴能源项目，公司认缴金额占新增认缴总额11.1%，认缴后占基金份额比例为3.57%，仅次于国家电投、中电新能源。此外，公司在建氢能示范项目计划年内试生产，公司“二次转型”稳步推进。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入162.59/189.32/219.72 亿元，归母净利润13.45/17.89/22.64 亿元，EPS 0.48/0.64/0.81 元，对应PE13.09/9.84/7.78 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价涨幅超过预期，新能源项目开发不及预期