投资要点：

    　　公司公告2021 年度报告。公司发布2021 年年报，全年实现营业收入131.78 亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润4.50 亿元，同比下降5.79%，业绩符合我们预期。

    　　火电+热力板块亏损幅度小于行业平均，预计与火电辅助服务收益有关。受煤价大幅上涨影响，公司2021 年全年火电和热力业务毛利率分别为10.81%和- 38.11%，较2020 年分别同比下降1.0 和11.65 个百分点，毛利绝对值分别减少1.14 和2.01 亿元。单看火电业务，毛利率及毛利绝对值减少幅度均非常有限，即便加上燃料成本难以精确拆分的热力，火电及热力合计毛利绝对值降幅也仅有3.15 亿元，按照公司在运330 万千瓦火电装机计算，单GW 装机利润降幅不足1 亿元，远小于全国火电平均水平（平均单GW 亏损 1.5-2亿元，较2020 年利润降幅2.5-3 亿元）。我们分析或与公司火电机组参与调峰获得辅助服务收益有关，东北地区新能源装占比较高，且拥有全国唯一相对完善的辅助服务市场，公司在2021 年一季度业绩预告中提及“积极参与深度调峰，辅助服务收益同比大幅增加”。

    　　新能源业绩高速增长带来高煤价下的业绩韧性。公司在同类火电公司中属于最早进行新能源转型的公司之一，截至2021 年底在运新能源装机达到714.57 万千瓦， 其中2021 年新增装机131.61 万千瓦，年底新能源装机占比达到68.41%，同比提升4.55 个百分点。

    　　从业绩上看，公司全年风电板块实现毛利13.63 亿元，同比增长37.3%；光伏板块实现毛利12.75 亿元，同比增长13.2%；全年新能源板块合计毛利26.4 亿元，同比增长24.5%，绝对值增长5.2 亿元，有力弥补煤价上涨带来的利润下滑，公司整体业绩表现稳定性。

    　　大力发展绿电业务的同时，公司确立“四条发展主线”，多线业务协同并进。公司2021年确立新能源产业、综合能源、氢能和储能四条发展主线，新能源业务除集中式电站外，2021 年获得吉林省唯一整县屋顶分布式光伏试点——延边州汪清县开发权。其余发展方向进展同样迅速，2021 年公司大力布局氢能全产业链，长春中韩示范区“可再生能源+PEM 制氢+加氢”一体化创新示范项目基建工作快速推进，目前项目基建工作完成80%，设备正在进行调试阶段。储能方面取得汪清抽水蓄能项目开发权，拓展新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值：综合公司新能源业务以及当前煤价情况，我们下调公司2022-2023 年归母净利润分别为8.05、10.3 亿元（调整前分别为10.01、12.08 亿元），新增2024 年归母净利润为12.23 亿元，当前股价对应PE 分别为27、21、18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价持续维持高位，多元化项目回报不及预期。