2021 年营收大幅增长，净利润下降，风电、光伏板块成为公司主要赢利点。

    　　2021 年度，实现营收131.78 亿元（+30.99%），归母净利润4.50 亿元（-5.79%），扣非归母净利润3.61 亿元（+11.45%）。2021 年，公司各板块业务营收均大幅增长，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8 亿元，分别增长7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。

    　　盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损

    　　毛利率和净利率均有下降，拖累ROE。2021 年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），净利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因；光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑，2021 年光伏机组利用小时1223 小时，同比降低191小时。2021 年ROE 为4.65%,同比下滑1.66pct，主要由于净利率下滑。

    　　公司持续加大新能源开发力度，力求实现“二次转型”。公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到2025 年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000 万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，生物质能、电能替代实现良好应用。截止20 年底，公司总装机容量为10.45GW，其中新能源装机7.15GW，火电装机3.3GW，新能源装机比例为68.41%。

    　　公司自2021 年下半年以来，公司已在多个省市投资建设光伏项目，成立2 家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司，加速二次转型步伐。

    　　风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　由于公司新业务收入增长较快，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为157、176、194 亿元（2022、2023 年原值147、169 亿元），同比增长19%、12%、11%；归母净利润分别为15.4、19.6、22.4 亿元(2022、2023 年原值12.2、15.4 亿元)，同比增长195%、50%、14%；EPS 为0.55、0.70、0.80 元，当前股价对应PE 为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少，主要利润为新能源贡献，给予公司2022 年18-20 倍PE，对应9.90-11.00 元/股合理价值，较目前股价有16%~29%的溢价空间，维持“买入”评级。