2021 年扣非归母净利同比+11%，看好未来三年业绩修复吉电股份发布年报：21 年公司实现营收132 亿元，同比+31%，归母净利4.5 亿元，同比-6%，扣非后3.6 亿元，同比+11%，低于华泰预测（10.7 亿元），主要受到光伏与供热毛利率下滑影响；对应21Q4 营收43 亿元，同比+31%，归母净利-2.3 亿元，同比-558%，扣非后-2.7 亿元，同比-430%。

    风光收入同比大幅增长，综合能源发展迅速，长协煤占比上升有望缓解火电与供热成本压力。预计22-24 年归母净利7.7/11.3/14.9 亿元（22/23 年前值12.7/16.6 亿元），BPS 4.02/4.43/4.96 元。参考22 年可比PB均值1.8x（Wind一致预期），公司22-24 年归母净利CAGR（49%）高于可比公司均值（37%），给予22 年目标2.3xPB，目标价9.25 元/股，维持增持评级。

    风光收入同比大幅增长，煤价攀升压制火电与供热盈利21 年末公司装机容量合计1,045 万千瓦；其中新能源装机715 万千瓦、同比增加132 万千瓦；火电装机维持330 万千瓦、供热面积8,600 万平米。

    21 年公司完成发电量243 亿度、同比+16%。火电上网电价涨幅低于煤价涨幅，火电毛利率同比-1.0pp；风光上网电价小幅下降，风电/光伏毛利率同比-0.7/-8.5pp。21 年公司完成供热量3,520 万吉焦，同比+8%，受煤价上升影响，毛利率同比-11.7pp。21 年公司火电与供热的燃料费用合计38.6 亿元，22 年公司计划向电投能源采购长协煤31 亿元，较21 年实际采购额高51%。长协煤占比上升，有助于满足供热旺季需求、降低供热成本。

    综合能源发展迅速，着力打造“北方氢谷”

    21 年公司运维及其他业务收入22.8 亿元，同比+122%，公司重点推进分布式能源、地热能、生物质能等综合能源项目，示范应用氢能、储能与绿色交通。收入大幅增长带动毛利率回升，21 年运维及其他业务毛利率同比+9.3pp。公司着力打造“北方氢谷”，产业链布局制氢、储运、加氢、用氢及氢能设备制造各环节，充分发挥吉林省风光资源优势与汽车产业优势。公司全面介入新能源产业链，未来有望向综合能源供应商转变。

    预计22-24 年净利润有望大幅修复，上调目标价调整新能源装机容量与利用小时，下调毛利率，上调少数股东权益比例。预计22-24 年归母净利7.7/11.3/14.9 亿元，BPS 4.02/4.43/4.96 元。可比公司22 年PB 均值1.8x（Wind 一致预期），公司当前股价对应22 年2.1xPB。

    公司新能源装机持续上升，业绩有望大幅修复，考虑到公司22-24 年归母净利CAGR（49%）高于可比公司（37%），给予公司22 年2.3xPB，目标价9.25 元/股（前值：6.80 元/股，基于21 年1.7xPB）。

    风险提示：新能源装机增长不及预期；煤炭价格上涨超预期；弃电率超预期。