央企新能源平台，看好业绩持续增长

    吉电股份实控人为国电投集团，上市初期以火电运营为主，2020 年火电发电量在吉林省内占比18%。2012 年公司转型布局新能源发电，2016-2020年新能源装机容量增加415 万千瓦，期间CAGR 达36%，资产已遍布全国29 个省市自治区。得益于新能源规模扩张，2020 年公司营收同比增长18%，归母净利同比增长175%。公司瞄准绿色发展主赛道，战略目标建设世界一流的清洁能源上市公司。预计2021-2023 年BPS 为4.00/5.17/6.48 元，21年1.6x 目标PB，目标价6.40 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    “十三五”规划成果丰硕，新能源转型初露锋芒公司新能源产业在“十三五”期间飞速发展，至2020 年末总装机容量达913万千瓦，其中新能源装机583 万千瓦，占比64%。公司具备较强的新能源开发及运营能力，省内市场化交易比例超50%，2016-2020 年风光收入分别由7.25/2.96 亿元提升至18.52/20.42 亿元，CAGR 达25%/68%。2016-2020年新能源发电收入贡献由23%提升至39%，毛利贡献由46%提升至93%。

    基于公司定增项目与投资公告，我们预计2021 年公司有望新增风/光装机75/125 万千瓦，收入同比增长39%/41%，毛利同比增长47%/43%。

    双碳目标指向明确，四大优势助力腾飞

    公司于2021 年战略发布会上明确提出：力争2023 年前实现碳达峰，到2025年装机规模超过2000 万千瓦，清洁能源占比超过90%，2050 年前实现碳中和。我们测算2021-2025 公司新能源装机CAGR 将不低于20%。新能源行业迎来重大发展机遇的同时竞争也愈发趋于白热化，公司有望借助四大竞争优势脱颖而出：1）先行优势，深耕新能源行业多年，拥有成熟团队和广泛合作伙伴；2）创新优势，开辟综合智慧能源和氢能储能等新赛道；3）资本优势，2013-2021 年完成三次增发，信用评级提升，借贷成本降低；4）秉持朴素商业逻辑，优先考量投资收益，在投项目资本金IRR 11-13%。

    首次覆盖，“增持”评级

    在双碳背景下，利好政策接连出台，看好公司的新能源产业持续高速发展。

    我们预测公司21-23 年收入为123/137/154 亿元， 归母净利为10.75/12.75/16.61 亿元，对应EPS 0.39/0.46/0.60 元，BPS 4.00/5.17/6.48元。当前股价对应21-23 年PE为14.05/11.84/9.09x，PB为1.35/1.05/0.83x。

    新能源发电可比公司21 年PB 均值1.53x（Wind 一致预期），公司新能源资产优质、火电资产优化，给予公司21 年1.6x 目标PB，对应目标价6.4元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：新能源装机增长不及预期；煤炭价格上涨；弃电率超预期。