事件：

    　　公司发布2020 年报。2020 年实现营收100.6 亿元，同比增长17.64%；实现归母净利润4.78 亿元，同比增长174.83%，符合我们预期。

    　　公司发布2021 年一季报。2021Q1 实现营收35.1 亿，同比增长40.81%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长61.55%，符合我们预期。

    　　投资案件：

    　　2020 年底新能源装机占比大幅超过火电，迎来清洁化转型重要里程碑。因传统热电业务盈利能力不佳，公司近年来将业务重心调整至新能源领域，大力发展风电、光伏业务。截至2020 年底，公司在运新能源装机合计582.96 万千瓦，较2019 年底的340.15 万千瓦增长71.38%。公司目前在运火电装机330 万千瓦，从装机结构来看，新能源机组占比大幅超过火电机组，清洁化转型迎来重要里程碑。

    　　新能源业绩高增，火电同比减亏。公司2020 年完成发电量209.93 亿千瓦时，同比增长10%，其中新能源发电量73.52 亿千瓦时，同比增长20.05%。从营收来看，公司2020年火电、风电、光伏、热力营收分别同比增长3.27%、7.88%、26.97%和14.02%，毛利率分别同比增长1.36、2.65、2.30 和2.30 个百分点，各项业务均实现业绩增长。分子公司来看，2020 年松花江热电亏损0.73 亿元，较2019 年减亏过半；各地新能源子公司均实现业绩高速增长。公司2021 年业绩延续高增态势，考虑到煤价走势，我们判断业绩增长来源以新能源业务为主，增速具备持续性。

    　　完成定向增发，新能源发展有望加速；签订框架协议进军氢能源。公司2021 年4 月完成定向增发募集资金22.41 亿元，其中绝大部分用于新能源项目建设，预计“十四五”期间在碳中和目标及新能源平价推动下，公司新能源业务发展有望大幅提速。此外，公司2020年12 月与国电投氢能科技发展公司签订框架协议，拟共同开拓氢能市场，围绕燃料电池推广应用、PEM 制氢设备研发制造等开展广泛合作；2021 年联合上述公司与中韩(长春)国际合作示范区管理委员会签订项目合作协议，规划投资约100 亿元，建设年产40GW的PEM 制氢高端装备研发与制造一体化基地，氢能源有望成为公司业绩新的增长点。

    　　盈利预测与评级：考虑到公司新能源业务高速增长及一季度业绩，我们上调公司2021 年归母净利润至8.19 亿元（调整前为4.10 亿元），新增2022-2023 年归母净利润分别为10.01、12.08 亿元，当前股价对应PE 分别为16、13、11 倍，维持“增持”评级。