事件：

    公司发布2017 年年报。2017 年公司实现营收51.03 亿元，同比增加15.85%；实现归母净利润-3.4 亿元，低于申万宏源预期。公司计划不派发现金红利。

    公司发布2018 年一季报。2018Q1 实现营收20.1 亿元，同比增长39.13%，实现归母净利润1.40 亿元，同比增长103.3%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    电力主业量价齐升驱动营收同比增加，新能源板块贡献公司主要毛利。2017 年公司实现发电量115.8 亿kWh，同比增长8.32%，多发电量均为新能源机组贡献。2017 年公司新增风电、光伏装机72.31 万kW，驱动公司新能源装机同比增长43.08%，新能源发电量占比提升至25.12%，2017 年公司实现毛利5.62 亿，其中风电、光伏业务贡献6.64 亿毛利，系公司主要利润来源。受益于新能源装机规模增长，且新能源机组弃风、弃光率大幅下降，18Q1 归母净利润同比增长103.3%。

    吉林省电煤价格高位运行，火电、热力板块盈利承压，导致公司17 全年业绩亏损。2017年吉林省年均电煤价格指数同比上涨36.77%，公司燃料成本相应增加36.46%，导致公司火电、热力业务共计实现毛利-1.19 亿，较2016 年大幅减少4.76 亿。受火电、热力板块拖累，2017 年公司归母净利润亏损3.4 亿，同比减少2710.81%，其中Q3、Q4 分别亏损1.47、2.3 亿，影响公司全年业绩。2018 年3 月吉林省电煤价格指数536 元/吨，仍处近年高位，公司业绩释放有待煤价进一步回落。

    热电项目投产贡献火电装机增量，积极加码风电光伏布局。18 年1 月长春东南热电项目1#正式投运，2#有望尽快投产，投产后公司火电装机较17 年底增长24.87%。公司17年投资近20 家新能源子公司，金额共计11.17 亿元。截至17 年底，公司已投产新能源装机240.17 万kW，装机占比达46%，布局遍布18 个省份。公司4 月27 日公告投资修建吉林白城光伏应用领跑基地2 号、3 号各100MV 光伏发电项目，总投资13.92 亿元，预计2018 年底全容量建成并网。此外，公司河南南旋风（100MW）、大山水风电（180MW）、江西莲花山（100MW）等新能源项目有序推进，公司有望加速转型为新能源电力运营商。

    盈利预测与评级：综合考虑公司未来几年的装机增长及煤价、电价变动趋势，我们下调18、19 年公司归母净利润（调整前18、19 年盈利预测分别为2.66、4.2 亿元），并新增20 年归母净利润，预计18-20 年公司归母净利润分别为2.17 和2.76 和3.83 亿元，当前股价对应PE 分别为32 倍、25 倍和18 倍。公司新能源板块处于快速成长期，火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落，维持“增持”评级。