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张 裕A(000869)机构评级研报股票分析报告

 
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张裕A(000869):23年完成激励目标 24年收入指引47亿元+

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-16  查股网机构评级研报

  2023 年业绩超市场预期

      2023 年收入43.85 亿元,同比+11.9%;归母净利润5.32 亿元,同比+24.20%。我们预计由于4Q23 公司增加渠道投入效果较好、收入增长明显且费用投放效率提高,4Q23 业绩情况好于市场预期。

      发展趋势

      4Q23 收入增长提速,2023 年全年收入突破43 亿元。1)葡萄酒:2023 年收入31.39 亿元,其中销量和吨价分别同比+0.21%和+10.25%,我们认为销量承压与下游消费市场需求相对疲软,并且国产红酒受到白酒及进口酒挤压有关,均价提升主要与产品结构变化有关,我们预计葡萄酒中50 元及以内的低端干红葡萄酒占比进一步下降,100-300 元的解百纳占比提高。2)白兰地:2023 年收入11.53 亿元(同比+16.35%),其中销量和吨价分别同比+8.80%和+6.94%。3)截至2023 年末,公司合同负债1.75 亿元,环比3Q23 增加277.34 万元,高于2022 年末的1.66 亿元。

      2023 毛利率同比+2.2ppt,归母净利率同比+1.3ppt。1)2023 年毛利率59.2%,同比+2.2ppt,其中4Q23 同比+3.4ppt,2023 年公司葡萄酒/白兰地产品毛利率分别提升2.48/1.07ppt,我们预计主要受益于产品结构优化、中高端产品占比提高。2)2023 年销售费用率28.27%,同比+2.02ppt,其中市场营销费同比增长52%到4.9 亿元。

      展望2024 年:公司将继续深化事业部改革,聚焦重点市场加大推广。1)行业:据商务部,自2024 年3 月29 日,中国终止对原产于澳大利亚的进口相关葡萄酒征收反倾销税1,我们认为该政策调整后对红酒整体市场的影响力会有提高,但是也会使竞争加剧,后续需再观察需求恢复情况及国产和进口品牌竞争情况。2)公司:2024 公司公告收入目标不低于47 亿元,将坚持高端化战略,持续推进事业部改革和渠道精耕,开拓宴席场景等。

      盈利预测与估值

      考虑到2024 年产品结构将继续优化、盈利情况有望有所改善,我们上调24 年利润8.5%到5.77 亿元,新引入25 年利润6.02 亿元,当前A 股股价对应31.1/29.8 倍24/25 年P/E。考虑到盈利预测调整但板块估值相对回调,我们维持A 股目标价27.6 元,对应约33.3/31.7 倍24/25 年P/E,较当前股价有约6.4%的上行空间,维持中性评级。维持B 股目标价13 港元,对应 24/25 年13.9/12.8x P/E,当前B 股股价对应 24/25 年10.6/9.7xP/E,有 31.4%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      需求恢复不及预期,竞争加剧。

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