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张 裕A(000869)机构评级研报股票分析报告

 
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张裕A(000869):百年品牌谋变求新 期待改革成效

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-12-27  查股网机构评级研报

  张裕为当之无愧的葡萄酒和白兰地行业双龙头,面对行业下行调整期,公司经营韧性和优势体现在强大的品牌力和渠道掌控力。而当下来看,公司也在积极在组织架构优化、产品结构升级等方面谋变求新,期待公司改革成效兑现。

      葡萄酒行业底部调整,格局边际改善,龙头发力升级。中国葡萄酒产销量17 年后快速下行,当前产销量已接近上世纪末水平,接近底部。近年来结构上国产酒弱势地位边际改善,中小企业加速出清,龙头张裕韧性凸显,份额持续提升。从消费趋势上看,高端葡萄酒需求并未受明显压制,饮酒群体健康化需求及自饮、佐餐等场景驱动下利好葡萄酒氛围拓展。国产龙头有望把握机遇,通过圈层营销发力优质产品,并依靠场景驱动延展扩张。

      白兰地行业仍在扩容,把握品质驱动和区域扩张机会。15-22 年中国白兰地市场规模CAGR 达8%,主要由高端干邑驱动,区域市场已经形成较强认知,当前仍处于快速扩容阶段,高端干邑需求端支撑较强。国产白兰地机遇一方面在于产品力驱动抢占行业扩容份额,另一方面在于凭借渠道优势和精准圈层营销培育,培育空白市场消费氛围。

      品牌深植人心,渠道精密下沉。公司历经百年发展,品牌形象已深入人心,终端销售消费者认可且自点率高;近年来积极在国际舞台发声提高影响力。

      渠道网络精密完善,下沉密度可达县级,经销商数量多合作时间久忠诚度高,具备产品升级和推广触达消费者的基础。

      百年品牌谋变求新,期待改革成效。当下来看,公司也在积极在组织架构优化、产品结构升级等方面谋变求新:1)组织架构上,划分六大事业部,加大费投聚焦龙谕、酒庄酒、解百纳、可雅等核心战略品牌;2)产品打法上,“三大聚焦”战略将优势资源倾斜核心品牌和重点市场,并积极发力圈层营销,加快产品结构升级。

      投资建议:百年品牌谋变求新,期待改革成效。葡萄酒行业探底,短期来看公司葡萄酒业务销量稳定,收入预计在结构升级推动下稳步增长,白兰地业务收入在行业扩容情况下有望实现快速增长。考虑公司资本开支维持稳定水平,产品结构升级、规模效应下盈利水平有望回升。短期内公司加码圈层营销推广中高端产品,预计仍将加大市场费用投入,降本增效实施下管理费用率有望保持稳定。预计23-25 年EPS 为0.61、0.69、0.80,首次覆盖,暂不给予评级。

      风险提示:场景回暖不及预期、低价进口酒扰乱市场、圈层拓展不及预期等

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