2021 和1Q22 业绩均略低于我们预期
公司公布 2021/1Q22 业绩:2021/4Q21/1Q22 公司实现营收39.53/12.82/11.66 亿元,同增16.42/6.58/2.82%,实现归母净利润5.00/0.49/2.91 亿元,同比6.21/-27.66/1.34%。2021 和1Q22 业绩略低于我们预期,主因葡萄酒销量不及预期。
发展趋势
产品矩阵扩充覆盖面,优质大单品推动高端化。公司产品矩阵覆盖高中低各档次,葡萄酒、白兰地、气泡酒等系列百余个品种构建产品多元化矩阵。
2021 年葡萄酒/白兰地/旅游/其他产品分别实现营收同比+16.9/+18.1/+5.2/-60.1%。兼顾多酒种全面发展的同时,公司逐渐发力中高端和大单品战略,2021/1Q22 分别实现综合毛利率58.3/62.7%,同增2.6/1.4ppt,其中葡萄酒/白兰地分别实现毛利率58.2/59.9%,同增3.6/1.6ppt。此外,2021 年葡萄酒/白兰地分别实现销量同比-4.19/+7.38%。
费用投放力度加大,坚持高举高打营销,聚焦消费者培育。在受到疫情背景需求收缩的影响下,公司依然坚持“向终端要销量、向培育消费者要增长”的营销理念,2021/1Q22 销售费用分别同增26.7/14.2%,其中1Q22销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.3ppt 至18.6/5.7/0.1%,公司将费用投放更多聚焦在目标消费群体培育和核心品牌宣传上。长远看,国内葡萄酒的消费氛围和认知正在形成,我们预期公司作为行业龙头将有所受益。
营收进入上升趋势,利润端或承压。2022 年国内葡萄酒市场面临需求收缩和供给冲击,我们预计整体规模将有所下滑。相较于同行业其他葡萄酒企业,公司龙头优势仍然存在,可通过结构升级等方式部分对冲销量和成本端压力,整体经营情况维稳为主。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响带来需求和供给端冲击,传导至利润端承压,我们下调2022 年盈利预测-48.9%至5.2 亿元,首次引入2023 年盈利预测6.3 亿元。利润端压力结合后续消费场景可能逐渐恢复,对应A 股目标价下调13.2%至27.6 元,对应2022/23 年36.4/29.9xPE,当前A 股股价对应2022/23 年35.0/28.7xPE,对比目标价有4.2%的上行空间,维持中性评级;对应B 股目标价下调29.7%至13.0 港元,对应2022/23 年14.6/12.0xPE,当前B 股股价对应 2022/23 年12.7/10.5xPE,对比目标价有15.7%的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
其他酒种挤压葡萄酒市场;原材料成本波动,食品安全等。