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张裕A(000869)机构评级研报股票分析报告

 
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张裕A(000869):正转型成多酒种公司 白兰地业务或成新亮点

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2020-04-24  查股网机构评级研报

  2019 年业绩超过我们预期

      公司公布2019 年业绩:收入同比-2.16%,归母净利润同比+8.35%;葡萄酒销量同比-14.83%,白兰地销量同比-1.07%。4Q19 收入同比+17.4%,净利润同比+47%。2019 年业绩超过我们预期,主要因为主品牌销量超过我们预期,且销售费用不及我们预期所致。

      发展趋势

      葡萄酒市场持续萎缩,且竞争对手多而强势,产品存在同质化竞争。由于其他酒种更为强势,葡萄酒消费场景减少,在主流宴席中是配酒,导致葡萄酒规模萎缩明显。根据国家统计局,2019 年进口/国产葡萄酒市场分别同降9.2/10.2%,1Q20 整体销量下滑幅度也远大于其他酒种。葡萄酒市场竞争格局较为复杂,尚未形成明显区隔的年份和价位划分,且进口品牌多且具备性价比,一定程度上契合消费群“崇洋”心理,致使国产市占率连年下滑。

      公司葡萄酒主业增长仍有压力,正欲做大白兰地业务,毛利率或呈缓慢下降趋势。2019 年公司主动调整渠道,削减经销商,我们测算2019 年主品牌“解百纳”销量同比下滑4%。今年由于疫情影响,我们预判今年主品牌或有双位数下滑,进口酒业务或在未来两年持续承压。现公司期待以可雅品牌为抓手,做大白兰地业务,坚持“高举高打,以高带低”的发展战略。目前白兰地市场较为小众,我们认为公司较为激进的营销战略方向对路,我们预计白兰地业务营收占比从2021 年开始或有明显增长。但因为白兰地毛利率低于葡萄酒,我们估计公司毛利率或呈下降趋势。

      公司的品牌培育能力依然不可忽视,且其渠道依然具备较大价值,我们认为其仍然具备做大的潜力。我们认为“解百纳”依然具备一定的全国性知名度,具备再次做强的可能,且这种品牌培育能力或可转移到白兰地。

      盈利预测与估值

      参考公司提出的2020 年业绩目标,我们下调2020 年盈利预测14.3%至8.39 亿元,并引入2021 年盈利预测10.85 亿元。我们维持2020 年估值基本不变,因此下调A 股目标价15%至28 元,对应2020/21 年23x/18x P/E,现价对应2020/21 年20.4x/15.8x P/E,目标价约有12%上涨空间,维持中性评级。下调B 股目标价18%至16.3 元,对应2020/21 年12/9x P/E,现价对应2020/21 年9.8x/7.6x P/E,目标价约有22%上涨空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      若其他酒种继续加大市场投入,则葡萄酒市场或持续萎缩。

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