投资建议：增 持。维持 2018-19EPS 1.64、1.82元，管理层大刀阔斧全面改革，预期有望全面改善，参照可比公司给与2018 年34 倍PE，上调目标价至55 元（前次46.8 元），维持增持。

    与众不同的认识：市场对进口酒冲击仍有疑虑，对公司经营的悲观预期正在修复但仍不充分。我们认为战略试错期已过，重回中高端方向明确，全年蓄势调整单品推进加速，葡萄酒单品潜力和白兰地成长空间有望带动业绩加速释放，悲观预期筑底后预期有望迎来全面改善。

    葡萄酒：龙头地位稳固，腰部力量带动整体加速。单品推进提速，费用支持倾斜下预计解百纳、醉诗仙费用增30%以上。解百纳力争5年内实现70%增长目标，增长有望步入快车道且呈加速趋势。醉诗仙对标解百纳有望成为5 亿级以上大单品。进口酒冲击边际影响减弱。

    白兰地：格局分明中档市场霸主正在崛起。未来看国内白兰地市场空间能达100 亿元，定位中档实现错位竞争，中档霸主尽享市场长期成长空间。白兰地中档以上占比仅1/3，结构升级呈加速趋势，提升空间十分可观。主打产品有望加速引导消费升级、替代中低端市场。

    蓄势调整期待业绩加速，赛马红利有望快速释。战略上重新回归中高端方向，管理层务实高效，战略有望全面落地。全年看仍以调整蓄势为主，为未来3-5 年增长铺平道路。销售机制向下授权、利润分成等全面调整，压力与激励并举下的赛马机制已经充分显现活力。

    风险提示

    竞争加剧。目前国内厂商及其他消费品公司亦加快进口酒布局，进口酒市场份额争夺仍有不确定性。

    宏观经济下行对消费需求的冲击。宏观经济下行将对国内消费需求产生不利影响，不利于行业发展。