1、 事件

    公司公布了 2011年年报，实现各类客车及底盘销售 11700台，同比增长 16.86%；实现销售收入 37.36亿元，同比增长 18.51%；实现归属于上市公司股东净利润 9813.9 万元，同比增长 33.82%，每股收益 0.3 元，摊薄每股收益 0.28元，业绩基本符合我们的预期。公司拟按 2011年末总股本 352,010,000 股为基数，每 10 股派发现金股利 1 元（含税），并每10 股转增 10股。

    2、我们的分析与判断

    销量增速快于行业平均水平，国内及海外市场共同进步

    2011 年公司共实现各类客车及底盘销售 11700 台，同比增长16.86%，高于行业 6.49%。原因在于：国内市场，公司的创新营销模式及服务模式推进见成效，加强了对重点市场、重点区域、重点客户的巩固和完善，也加强了对新市场的开拓。国外市场销售渠道经过整合后，在新兴经济体及欧洲部分市场取得突破，完成出口销售 1871台，销售收入同比增长 220%，出口占比达到 15%。2012 年，公司出口订单有望继续取得突破，出口占比预计提升至 30%。

    新能源客车领先优势将进一步凸显

    一方面新能源汽车扩产扩建的定增项目 2012年进入大规模建设期，目前该项目建设正按公司计划稳步推进，2013 年将逐步达产释放产能。

    另一方面“国家电动客车整车系统集成工程技术研究中心”2011 年列入国家工程中心组建项目计划，有助于公司新能源客车研发水平进一步提升。公司 2011年实现新能源客车销售 450 辆，圆满完成销售目标，也在销售及与政府、租赁公司等合作模式上取得了突破，纯电动客车的市占率继续保持第一。2012 年公司在新能源客车、电机、电控以及上下游产业链的拓展能继续驱动其新能源业务的收入高增长。

    2012年公司盈利能力将继续得以提升，业绩拐点论逐步确认

    2011 年公司在原材料价格上涨的背景下，毛利率及净利率均有提升。

    主要原因在于 ：（1）公司产品结构调整，加大了对高端旅游车的销售比重； （2）高毛利的出口客车业务占比提升； （3）技术改造完成，产能释放，规模效应体现；（4）新能源客车业务占比提升；（5）MCU 经营体核算体系机制推行见成效。我们仍然维持之前的判断，公司 2012年盈利能力将进一步提升。

    投资建议

    维持我们对于公司业绩拐点已至的判断，预计公司 2012-2014 年营业收入分别为 47.7、59.2、72.5亿元，净利润分别为 1.5、1.9、2.3 亿元，考虑增发摊薄后 EPS 分别为 0.42、0.57、0.66 元，对应当前股价为 25x、18x、16x，考虑到短期的估值压力，给予“谨慎推荐”的投资评级。