评述

    公司季报解读：

    三季度公司销量表现优于行业。安凯客车的主要产品为大中客车，2011年第三单季度，我国实现大中客的销量为45409辆，同比增长8.28％;同期，公司实现营收同比增长38.56%,大幅优于行业。

    并表范围内营业利润大幅增长。公司合并报表范围内会计主体主要是公司本部和江淮客车厂（公司现持有江淮客车60.81%的股权），第三单季度，并表范围内的营业利润为2012.32万元，同比增长280.56%。

    投资收益有所下滑。公司的投资收益主要来源于持股40%的安凯福田曙光车桥，第三单季度，车桥厂贡献的投资收益为133.92万元，同比下降69.50%，我们判断主要是因为钢材价格处于高位影响了车桥厂的盈利能力。

    归属于上市公司股东的净利润实现翻番。第三单季度实现的归属于上市公司股东的净利润为2210.1万元，同比增长116.02%，得益于营收和毛利率的提高。并表范围内，第三单季度的毛利率为12.19%，环比第二单季度提升了1.71个百分点，比上年同期提升了0.66个百分点。

    公司看点分析：

    公司产品线延长，增速开始超越行业。公司早在1993 年与德国凯斯鲍尔公司合作，引进了世界一流的全承载客车技术并制造出世界顶级客车——SETRA，公司中高档豪华客车占国内市场份额32%以上，并出口美国、澳大利亚、迪拜、香港、澳门等发达国家和地区。然而正是因为公司产品定位较高的缘故，而我国豪华客车的市场空间较小，2009 年之前公司的销量增幅大部分时间都是低于行业的。在2008 年，江汽集团将江淮客车置入上市公司，在解决同业竞争问题的同时，也将公司产品线向下延长延伸，大力拓展到公交客车领域，从 2010 年开始，公司步入“万辆俱乐部”，增速开始反超行业。

    公司全承载车身的技术优势。公司拥有了自己的全承载发明专利（国家发明专利号ZL200610086351.4），将全承载技术应用到企业全系列客车产品中。全承载车身通过有限元分析，优化空间结构，使整车质量比同类客车大大减轻，提高了燃油经济性；全承载车身在受到外界撞击时可以将力迅速分解到全身各处，不会像传统客车底盘与车身移位，抗扭曲的钢件强度是普通客车的3-5 倍，安全性较高；全承载车身由于无底盘设计，底部空间宽敞，易于布置动力电池组。

    因此，全承载结构车身更适合电动车，目前公司已经占据了80%的电动公交车市场。

    公司新能源客车的技术优势。目前公司纯电动客车产品已经升级到第三代——磷酸铁锂电池＋超级电容技术路线，处于国内领先水平。公司已完成电机电控和整车控制系统的技术研发；是国内首家将全承载车身应用在新能源客车上的生产厂家；将新能源客车高压部分与传统部分进行分线生产，确保了生产安全，提高了生产效率，同时为新能源客车整车质量的提升提供了保障。

    增发完成，新能源客车生产能力更进一步。公司已于9 月30 日完成非公开发行股票事宜，本次增发4500 万股，增发价为10.18 元，增发后的股本为35201 万股。本次募投项目为新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目，项目建设期为3 年，投产后可形成年产6000 辆新能源客车整车和12000 套新能源客车关键动力总成的生产能力。

    出口业务锦上添花。公司与沙特的价值10 亿元的3000 辆出口订单是迄今为止我国最大的客车出口订单，今年将交付800 辆，收入为2.67 亿元；俄罗斯的280 辆订单也在今年内完成。预计今年出口收入占比将达到10%，与去年相比占比实现翻番。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2011-2013 年实现的EPS 分别为0.24 元、0.37 元和0.51 元，明年《节能与新能源汽车规划》的出台和出口业务的持续发展将会成为股价上涨的催化剂，维持“增持”的投资评级。