1、 事件

    公司公布了 2011年半年报， 实现客车销量 4899台， 同比增长 1.47%；

    实现销售收入 15.73 亿元，同比增长 5.96%；实现净利润 3071.81 万元，同比增长 14.47%，每股收益 0.1元。我们认为，公司产品结构改善明显，受季节性因素影响，公司下半年收入确认情况将明显好于上半年，业绩基本符合预期。

    2、 我们的分析与判断

    海外市场拓展见成效，国际业务增长势头强劲

    上半年公司出口业务的销售收入达到 3.2 亿元，占比提升至 20%，同比大幅增长 306.42%，增速居国内客车出口第一位。主要依靠三大订单支撑：沙特 3000 台订单、俄罗斯 280 台订单和马来西亚 70 台公交底盘招标项目。产品的竞争力和影响力也在上半年 7 次国际车展中得以体现。我们认为公司海外市场良好的增长势头有望得以延续，主要原因在于公司的品牌、产品设计、制造工艺及全承载车身技术逐步得到海外市场的认可，预计今明两年高端产品将在欧美市场取得突破，在新兴经济体，中东地区、南亚等国也将有后续订单跟进。

    新能源客车的竞争优势继续保持

    公司上半年在新能源客车营销上取得突破性进展。一是专门成立了新能源客车销售公司，强化了售后服务体系的建设；二是进行了营销模式的创新尝试，与购车当地政府、部件配套商及电池租赁公司展开合作，优化了其标准商业化运行程度。预计今年新能源客车的销量400 台，收入翻番增长将得以实现。新能源客车关键零部件研发也取得突破。上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件开发，逐步进入批量使用阶段。我们认为，控制系统自配比率的提高，将提升公司新能源客车的盈利能力。

    MCU（Mini Cost Unit）项目的推进将提升公司盈利能力

    在原材料上涨的背景下， 公司施行 MCU项目，激发了员工降成本增效益的积极性，实现了公司成本的有效控制。从三项费用率情况来看，销售费用、管理费用分别同比下降 10%和 2%，财务费用受到贷款增加及利率上调的影响，增幅较大，同比增长 118%。我们认为，公司增发资金的到位将有效缓解公司的债务压力，财务费用将有所降低。上半年净利润率达到 1.95%，同比上升8.3%。我们认为，公司盈利能力提升将持续，原因在于（1）技术改造完成，产能释放，规模效应体现； （2）产品结构的优化、管理能力改善、整合效应显现； （3）高利润率出口客车业务占比提升； （4）新能源客车业务占比提升。预计 2011-2013年销售净利率将达到 3.0%、3.2%、3.6%。

    投资建议

    维持我们对于公司业绩拐点已至的观点，预计公司 2011-2013 年营业收入分别为 41、56、72亿元，净利润分别为 1.2、1.8、2.5亿元，考虑增发摊薄后 EPS分别为 0.35、0.52、0.71元，维持“推荐”的投资评级。