2010 年，公司实现营业收入31.53 亿元，同比增长43.95％；营业利润6627 万元，同比增长281.2%；归属于母公司所有者净利润7334 万元，同比增长1201.7%；EPS 为0.24 元，略超预期。每10 股派0.25 元（含税）。

    四季度业绩超预期。四季度客车及底盘销量环比增长49.04%，营业收入环比增长55%，归属于母公司所有者净利润3634 万元，环比增长255.2%；EPS 为0.12 元；

    毛利率为14.3%，环比增长2.8 个百分点，主要是由于产品单价提升。全年公司客车及底盘销量超过1 万辆，同比增长28.57%，毛利率为12.2%，同比下降约0.2 个百分点，公司盈利能力基本保持稳定。我们认为2011 年客车行业增长较为确定，公司客车将继续保持量价齐升。

    营业外收入和投资收益增长显著。公司出口客车销量和销售收入分别同比增长42.51%和139.79%，收入占比约为6%，随着出口市场的恢复，预计公司出口收入仍然是增长亮点；持股40%的联营公司安凯车桥是公司零部件的核心力量，2010 年实现净利润4750 万元，同比增长1.18 倍，再次刷新历史记录，贡献投资收益预1899 万元，折合EPS0.06 元，预计2011 年安凯车桥贡献EPS 将达到0.1 元。

    期间费用率略有下降。2010 年公司期间费用率为10.4%，同比下降0.9 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.4、0.5、0.1 个百分点，至6%、4%、0.3%。

    非公开发行项目顺利进行。目前公司纯电动客车累计销量400 多辆，市场占有率超过80%，未来几年公司将在纯电动客车市场继续保持领先优势。公司新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目顺利进行，预计2014 年新增年产6,000 辆新能源客车整车和1.2 万套新能源客车关键动力总成，新增年净利润2.4 亿元。

    盈利预测与评级。不考虑增发因素，预计2011-2013 年EPS 分别为0.32 元、04 元、0.51 元，3 月4 日收盘价12.17 元，对应动态PE 分别为38 倍、31 倍、24 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。（1）客车销量低于预期风险；（2）非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。