2010 年1-9 月，公司实现营业收入21.38 亿元，同比增长59.49%；营业利润3,371 万元，去年同期为-189.53 万元；归属母公司所有者净利润3,699 万元，同比增长4.45 倍；EPS 为0.12 元。第三季度营业收入为6.54 亿元，同比增长9.78%；营业利润968 万元，同比下降43.62%；归属母公司所有者净利润1,023 万元，同比下降26.84%；EPS 为0.03。

    前三季度公司客车销量同比增长45.57%。公司实现业绩大幅增长的主要原因是受益于今年大中客市场的旺盛需求，2010年1-9 月份公司客车及底盘销量 6,910 辆，同比增长45.57%。公司第三季度客车及底盘销量2,042 辆，同比下降6.33%，降幅高于行业降幅。由于第四季度是客车的销售旺季，预计第四季度公司客车销量环比略有回升。

    投资收益大幅增长。1-9 月份公司实现投资收益1,229 万元，同比增长151.27%，主要是联营公司利润大幅增长所致。

    盈利能力和费用控制能力均略有提升。1-9 月份公司毛利率为11.21%，比上半年提高0.1 个百分点，同比提高0.05 个百分点。期间费用率为9.62%，比上半年提高0.4 个百分点，同比降低1.61 个百分点。我们预计全年公司毛利率将达到11.25%，期间费用率将达到9.9%。

    新能源客车产能扩张对公司盈利能力的提升影响较小。公司将非公开发行4,500 万股，募集资金用于投入新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目。投产后，公司将新增年产6,000 辆新能源客车整车和1.2 万套新能源客车关键动力总成的产能。公司预计2014 年达产，新增年净利润2.4 亿元。鉴于新能源客车毛利率与传统客场毛利率相当，且未来公司获得新能源客车订单也存在一定的不确定性，我们认为公司新能源客车产能扩张对公司盈利能力的提升作用相对较小。

    盈利预测。不考虑增发因素，预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.17 元、0.23 元、0.31 元，10 月14 日收盘价13.16元，对应动态PE 分别为75 倍、57 倍、42 倍，公司在新能源客车领域的优势使公司享有一定溢价，维持“增持”评级。

    风险提示。（1）客车销量低于预期风险；（2）非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。