江淮汽车集团整合效应逐渐显现。自2003年安凯集团划归江淮汽车集团后，江淮集团即开始对公司实施管理输出和资源共享。目前，公司主要管理层人员均由江淮集团提名或委派，对提升公司管理水平和营销能力具备良好的促进作用。公司2005年1至3季度的毛利率比2004年有明显的提升也部分反映了整合效应的作用。

    江淮汽车集团的客车资源整合有望丰富公司产品结构。江淮汽车集团下属江淮客车厂主营大、中、轻型客车，主要技术来源于韩国现代。产品定位中、低档消费市场，与公司现有产品形成互补，因此，将其与公司整合在一起的可能性很大。江淮客车厂05年销售约3500辆客车，2006年两家合计销售规模将接近8000辆。两家整合在一起，将形成大、中、轻规格齐全，高、中、低档次具备的产品结构丰富、规模较大的厂商。

    高档大客市场有限，公司现有车型面临定位困境。公司是国内唯一一家真正掌握全承载客车制造技术的厂商，所生产的"安凯·赛特拉"品牌大客是国内主要的高档大客之一，平均售价在80万元以上，安全性能和燃油经济性具有较大优势。然而，单价在100万元以上的大客年销量约2000辆，不到大客市场规模的8%，容量很有限；而同样基于全承载技术的"安凯"牌客车虽然也具备明显的安全性优势，但是公路营运用户从投资回收期角度考虑更愿意购买相对便宜的车型，从而导致公司车型销量有限，或者优质难优价。因此，现有车型市场定位需要进行变革。

    股改方案可能包括注入资产，值得期待。对于公司而言，股改是整合江淮集团客车资产的契机，大股东（持股28.12%）可能会以注入江淮客车资产作为对价安排，而二股东（持股26%）将会以送股作为对价。

    高新技术企业优惠政策将提升公司盈利能力。经安徽省科技厅审批，公司已被认定为高新技术企业，将享受相关优惠政策（比如15%的所得税率），从而提升盈利能力。

    维持观望评级，但股改和集团客车资源整合值得关注。我们预期公司05、06年EPS分别为0.09元和0.14元，股改前动态市盈率分别达到35、23倍，与其他大客公司相比并不具备估值优势，维持观望投资评级。但是，股改送股及注入相关客车资产将改善公司基本面和降低估值水平，值得关注。