事件:公司公告2020 年年报情况。
经营业绩表现靓丽,净利润同增6.23%。2020 年公司实现营业收入48.89 亿元,同比增加146.00%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.00 亿元,同比增加6.23%;实现稀释后每股收益0.23 元,同比增长9.52%。
地产项目进入结算周期,为主要收入来源。分行业来看,房地产销售为主要贡献方,实现营业收入45.89 亿元,占营业收入比重高达93.85%,同比增长157.29%,主要系上海三湘印象名邸、三湘海尚云邸、杭州海尚观邸项目进入结算周期。
文化业务稳定发展,加快资金回笼。2020 年文化演艺板块营业收入为1.59亿元,占比3.24%,同比增长高达116.02%。此前签约的《印象太极》《最忆韶山冲》有望2021 年内实现首演。报告期,公司结合旅游产业纵深化、多业态融合发展的趋势,积极拓展项目,接洽了30 多个,部分项目2021 年有望签约。公司已投资的文化项目中,芒果广场有望于2021 年全面竣工,维康金杖项目后续将退出,华人文化二期(上海)股权投资项目基金已完成上海笑果文化传媒有限公司、上海看榜信息科技有限公司、高斯教育有限公司、上海奈尔宝企业管理有限公司、重庆洪九果品股份有限公司、CloboticsHoldings Limited 等头部优势项目的投资。
利润率显著下滑,三道红线为绿档。2020 年,公司毛利率为14.95%,同比大幅下降21.42 个百分点;净利率为6.13%,同比下降8.06 个百分点。分行业来看,文化演艺行业毛利率为62.88%,同比上升18.24%,房地产销售行业毛利率为12.91%,同比下降24.71 个百分点。截止报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为34.31%,同比减少6.21 个百分点;净负债率2.36%,同比大幅减少38.77 个百分点;现金短债比从2020 年初的1.53 上升至2020年底的1.63,为绿档企业。
投资建议:维持“中性”评级。我们预测公司2021、2022 年的营业总收入分别约为54.50 亿元、59.18 亿元,归属母公司所有者的净利润为4.10 亿元、4.65 亿元,对应EPS 分别为0.33 元、0.38 元。按照公司2021 年4 月29日收盘价4.16 元计算,对应2021 和2022 年PE 为12.43 倍、10.97 倍。我们给予公司2021 年13-15XPE,合理价值区间在4.35~5.02 元,维持“中性”
评级。风险提示:1)房地产开发业务销售和结算不及预期;2)公司文化业务推进不及预期。