投资要点

    　　事件公司近期公告：1）公司董事会同意聘任王盛担任公司总裁，聘任童莹莹担任公司董事会秘书；2）与同程网络科技股份有限公司签订战略合作框架协议的公告。

    　　点评：

    　　新聘任文化产业背景高管担任总裁，与同程签订战略合作框架，发展壮大文旅产业决心坚定。公司近期公告新聘任王盛担任公司总裁，王盛曾任电视台记者、编辑、主持人，后担任上海文化广播影视集团对外事务部主任，东方明珠新媒体股份有限公司副总裁等职务，拥有丰富文化产业背景，契合公司加快发展文化产业的战略，也是公司借壳上市以来首次聘任文化产业背景的总裁，凸显公司坚定做好文化产业的决心；公司2016 年完成国内精品文化演出编创和版权运营机构观印象后，一直大力发展文旅产业，加快新项目创作，尝试模式创新，此次引进相关产业人才及跟同程签订战略合作框架打破现有困境，公司与同程双方将在文化、旅游以及相关领域等开展全面战略合作。

    　　同程艺龙为在线旅游行业头部公司之一，流量优势显著，助力公司文旅产业布局和发展。

    　　同程艺龙为国内继携程之后，第二大在线旅游平台，提供几乎涵盖旅行所有方面的全面创新产品和服务选择，包括交通、住宿预订及各种配套增值旅行产品及服务，2019 年MAU（平均月活用户）达到2.05 亿，MPU（平均月付费用户）为2,690 万，2019 年度付费用户数量创下了历史新高，达到了1.52 亿；同时，同程艺龙是移动设备的腾讯微信及移动QQ付款界面上“火车票机票”及“酒店”入口的唯一营运商，流量优势显著；双方未来将在多方面展开合作（旅游演艺、文旅项目投资运营，文旅大数据等方面），助力公司文旅布局和发展。

    　　地产业务主打绿色科技，核心布局重点城市圈，持续贡献稳健现金流和业绩。公司目前地产主要在上海市、杭州市及环京区域，19 年无新增土地储备，地产将积极参与长三角、京津冀和粤港澳大湾区三大城市群开发建设，深耕一线，截止2020 年一季末在手合同负债33亿及燕郊剩余85 万方可开发面积为地产业务奠定良好基础；地产项目公司凭借良好的产品口碑和核心城市圈的布局，持续贡献稳健的现金流和业绩；最近，公司上海前滩项目开盘首日全部售罄。

    　　观印象品牌和内容创作优势显著。观印象拥有“印象”“又见”“最忆”“归来”四大演出品牌系列，目前已公演以及制作、签约项目累计达到18 个，目前在演项目12 个，制作中4个，签约2 个；观印象目前的盈利模式为“演出创作”+“知识产权许可”+“艺术团运营管理”+“股东权益分红”模式，此前主要以演出创作为主，目前正积极向运营管理进行延伸，在归来三峡项目上已取得一定成效，其中，演出制作收入和票务分为仍为观印象核心收入来源；相比同行竞争对手，观印象拥有强品牌优势，但由于此前轻资产运营模式，对项目运营掌控较低，缺乏项目运营方面的经验，各个项目方由于不同的投资和运营主体难以形成统一的运营平台、品牌形象和营销，同时，公司核心收入对一次性创作的依赖较大，持续性的收入依赖各个项目表现，而目前传统项目成长乏力，公司积极谋取变化，加强对项目持股比例提升及对演出、运营方面的渗透；此外，在文旅产业方面，公司积极参投产业基金及入股美国维亚康姆中国重要战略合作伙伴维康金杖及此次与同程艺龙签订战略合作协议，提升文旅方面布局并积累相关经验和项目储备。

    　　盈利预测及投资建议：地产业务小而精区域品牌力强，深耕长三角、京津翼、粤港澳地区，优质的土地储备和较低的拿地成本，高NAV 为公司提供安全边际和良好现金流；同时，此次聘请文化产业背景高管及与同程艺龙深度合作将加速推进文化产业发展和突破，后续发展值得期待；预计20-22 年EPS 分别为0.17/0.19/0.26 元/股，6 月24 日收盘价估算PE 分别为25/22/16 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：文旅业务发展不及预期，地产和文化行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险。