投资要点：

    文化演艺业务稳步增长，“地产+文化”双主业模式初具雏形。2016 年公司收购观印象后，文化演艺项目进入加速培育期，目前公司在演和签约制作项目共计17 个，其中10 个公演或签约项目为收购完成后3 年内实现。至2019 年年初，《又见马六甲》、《归来三峡》和《归来遵义·长征之路》已按期上演，2019 年预计《印象滇池》、《印象滇池》将陆续完成创作进入公演阶段。随既有项目度过培育期逐渐成熟，文化演艺业务营收增速引擎将切换至各个项目的票房分成业务上，成长的可持续性得到加强，整体票房分账收入预计将在2019年和2020 年分别实现17%和13%的增速。

    地产业务聚焦一线城市，燕郊房价上涨形成有力催化。截至2018H1，公司剩余可售面积21.18 万平方米，均集中于上海、杭州等一二线城市，项目安全边际较高。2019 年，三湘海尚福邸（上海浦东）和三湘海尚云邸（上海崇明）有望陆续出售结转，预计19 年将贡献较多利润增量。随京津冀一体化的推进，北京市区向通州方向扩张，叠加地铁新平谷线形成的交通利好，年初至今东燕郊地块将逐渐升温。公司燕郊项目规划建筑面积约117.93万平米，增值率约226%，目前项目部分地块地下工程和停车场已经施工完毕，预计首期楼盘能够在2020 年进入销售，燕郊项目如能按计划顺利开发上市，将为公司未来数年带来充裕的现金回流。

    管理层持股彰显信心，18 年业绩承诺预计能够实现。15 年7 月至今，公司高管陆续增持公司股份，形成利益绑定，展现出对公司经营的信心。2017 年，受子公司桂林广维文华破产重整影响，公司业绩承诺完成率降至82.48%。按照协议规定，2018 年公司若实现净利润1.95 亿元，则可完成承诺获得业绩奖励，以观印象56%净利率计算，实现这里利润水平需达到的营收约为3.45 亿元，与去年持平，基本能够完成。

    盈利预测与投资建议：公司把握休闲游高速发展期，及时切入文旅演艺产业，全面开启“文化+地产”双轮驱动的战略格局，实景演艺业务本身具有稀缺性，协同效应能促进品牌价值的提升。按照分部估值法进行估值，公司地产业务对应估值51.74 亿元，观印象对应估值28 亿元，预计总市值空间为80 亿元，目前仍有18%上涨空间。预计2018-2020 年的EPS 分别为0.32/0.84/1.05，对应PE 15/6/5，首次覆盖予以“增持”评级。

    风险提示：观印象客流增长不及预期，燕郊项目建设进度不及预期