投资要点

    事件：公司董事会审议通过了《关于选举第七届董事会董事长的议案》、《关于聘任总经理的议案》、《关于聘任副总经理的议案》和《关于聘任董事会秘书的议案》等。

    点评：

    高管变更，或带来积极变化。公司聘任原总经理许文智先生为第七届董事会董事长，新聘任罗筱溪为公司总经理和董事会秘书。此前公司董事长为实际控制人黄辉，此次董事长变更为职业经理人，凸显出在经营管理方面变革的决心；新任总经理和董秘罗筱溪历任国信证券股份有限公司、深圳市朗科科技股份有限公司、深圳市爱施德股份有限公司，先后分别担任金融分析师，董事会秘书、副总裁等职位，拥有丰富的资本市场从业经验。

    公司17 年以及18Q1 业绩下滑主要由于地产项目结算收入大幅下滑影响，19/20 年有望迎来业绩增长。2017 年公司受到地产调控以及北京周边地区环保督察燕郊项目进展缓慢影响，业绩出现大幅下滑；2017 年度公司仅三湘四季花城牡丹苑（上海松江）、三湘海尚云邸（上海崇明）等项目部分交房结转收入、产生的利润，另外，此前公司投资的广西文华艺术持有的《印象·刘三姐》运营公司桂林广维文华破产重组计提资产减值损失，导致2017年业绩大幅下滑；2018 年Q1 亏损也因地产项目结转收入大幅下降所致；当前可售和未结算面积全部位于上海地区，张江项目已于今年4 月开盘，在建项目位于上海浦东、河北燕郊及杭州，优质地产储备项目确保未来稳定贡献业绩，预计公司地产业务业绩将在18/19 年实现较快增长。

    观印象手握核心IP，并购以来布局明显提速。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者，主要收入来源于演出项目创作、维护收入，演出票务收入分成、股东权益分红等，成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌，17 年实现2 个项目公演（知音号、最忆是杭州）、2 个“印象”品牌系列作品项目签约（云南昆明和河南焦作），18 年预计公演4 个（又见马六甲、归来三峡、最忆韶山冲 、归来遵义·长征之路），签约2-3 个项目，新项目拓展速度明显提速，收购前12 年时间完成7 个项目公演，收购后4 年新增公演项目有望达到9 个。16/17 年观印象分别实现营收 2.18 亿元和3.51 亿元，同比增长15.89%和61.41%，净利润1.27 亿元和1.34 亿元，同比增长26.91%和5.24%。

    盈利预测及投资评级：地产业务目前深耕长三角和京津翼地区，优质的土地储备和较低的拿地成本，为公司提供安全边际；同时，观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善，被收购后新增项目明显提速，后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待；此次高管变更有望带来经营管理方面变革，值得关注，预计18-20 年EPS 分别为0.26/0.31/0.39 元，以5 月6 日收盘价估算PE 分别为18/15/12 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：业务协同不及预期，高管变更带来变化不及预期，文化旅游拓展不及预期，地产文化产业系统性风险。