本报告导读：

    　　2017H1 受地产结算影响，业绩降幅明显；未来演艺业务预计持续丰收，“文化演艺+地产”双主业齐头并进。

    　　投资要点：

    　　由于公司地产业务结算少，业绩有所下滑。但我们看到公司在上海土地储备依然丰富，同时积极在一二线城市拿地；观印象演艺项目也保持每年公演和储备数量稳定新增。由于公司地产业务结算减少，下调2017/18年EPS 为0.27/0.31元（-0.15/-0.13元），综合地产和演艺业务，给予2017年略高于行业平均的2.7xPB，对应维持目标价13.06元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2017H1公司实现营收8.78亿元/-78.02%；归母净利9256.47万元/-79.91%，对应 EPS 为0.07元/股，业绩表现符合此前预告。

    　　地产结算致使业绩变动，文化演艺不断推陈出新。①地产业务销售收入7.07亿元/-82.08%，毛利3.10/+17.27%，上期地产结算高基数致使报告期业绩出现大幅波动。②文化演艺营收0.79亿元/+1894.45%，净利4731万元，主要是观印象项目创作不断落地（实现最忆是杭州和知音号2 个项目公演、累计在演10 个、正在制作4 个）及存量项目维护收入所致。③处置子公司中鹰置业、加大费用控制，致使报告期内销售费用/财务费用同比-48.18%/-29.55%。④观印象杭州演出提升品牌影响力，公司竞得杭政新地块，“旅游+地产”融合初见成效。

    　　“文化+地产”双主业战略持续推进。①四大演艺品牌“印象、又见、最忆、归来”均开始推出演艺项目，业绩承诺预计无忧。②与IDG、云峰基金签订战略框架协议，未来有望开展旅游演艺项目投资和管理，人才培育也有保障。③旅游目的地文化项目带动土地资源获得和地产地产销售，“文化+地产”双主业战略目标继续深化。

    　　风险提示：房地产行业区域政策收缩；项目进度不及预期。