投资要点

    　　事件：公司公告2016年营收67.05亿元（+1,190.63%），归母净利7.05亿元（+574.07%），EPS为0.58元，2017Q1营收6.3亿元（-78.46%），归母净利8,536万元（-79.42%）。

    　　点评：

    　　公司业绩大幅波动主要受到地产结算影响，观印象小幅低于承诺业绩。16年业绩大增主要由于一季度结算同比大增及四季度中鹰黑森林结算增加影响，另外，16年度新增变表观印象预计贡献业绩超1亿。17年Q1虽然公司业绩大幅下降，但主要因16年Q1高基数影响，若与13/14年同期相比，17年Q1营收和净利均实现大幅增长。公司当前可售和未结算面积全部位于上海地区（杨浦、宝山、嘉定等），在建项目位于上海浦东、崇明及河北燕郊，同时公司17年1月竞拍拿到杭州3.74万平米；未来地产仍聚焦长三角、珠三角及京津冀三个区域，每年在重点城市新增1-2个地块。观印象2016年实现归母净利1.28亿元，扣非后归母净利1.25亿元，与承诺数1.3亿相差500万元。

    　　在建项目位于上海及京津冀地区，项目升值巨大。在建项目位于上海浦东、崇明及河北燕郊，公司较低的拿地成本（尤其是燕郊项目拿地成本几千元/平米，现周边毛坯销售均价超25,000元/平米）以及上海和京津冀地区稳健的房地产市场为未来业绩通过较强的支撑，同时通过支持物业实现长期收益。

    　　观印象新项目拓展明显提速，公司积极布局文化领域。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者，观印象目前的盈利模式为“演出创作”+“知识产权许可”+“股东权益分红”

    　　模式，主要收入来源于演出项目创作、维护收入，演出票务收入分成、股东权益分红等；目前成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌，目前公演项目9个，16年签下的《归来三峡》和《归来遵义·长征之路》演出项目；在收购观印象半年时间内，公司实现2个项目公演、3个项目签约，17/18年预计公演2个和4个项目，新项目拓展速度明显提速。同时，公司出售上海中鹰置业有限公司99%股权，进行地产类资产剥离；投资3亿元成立上海三湘文化发展有限公司，建立文化专业团队；投资5,000万元注入华人文化二期（上海）股权投资中心，对接优质资源平台，加快互通互融，借助资本和人才优势，公司有望在文化领域实现更广阔的布局。

    　　盈利预测及投资评级：地产业务目前深耕上海及京津翼地区，业绩稳健，为公司提供安全边际，更名三湘印象实现地产+文化双主业格局，获得估值提升，地产销售收入大增以及定增募集资金，现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局；同时，观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善，被收购后新增项目明显提速，未来规划每年新签约2-3个，公演2个，业绩增长可期，预计17-19年EPS分别为0.56/0.65/0.78元，其中观印象分别贡献0.12/0.14/0.17元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务协同不及预期，新项目拓展不及预期，地产文化产业系统性风险。