投资要点：

    　　“地产+文化”双轮驱动，公司发展增添动力。2016 年公司收购观印象艺术发展公司后，确立了“地产+文化”双主业的经营模式。

    　　深耕上海多年，土地沉淀价值高。目前公司营业收入主要仍然来自于房地产销售，2016 年上半年房地产业务实现营业收入39.92 亿元，旅游文化演艺业务实现营业收入395.60 万元。土地储备方面，公司在建和拟建项目大部分位于上海，截止2016 年上半年合计规划建筑面积约177 万平方米。

    　　股权激励完成，利益绑定。2015 年公司完成股权激励计划，共向190 名激励对象授予限制性股票2800 万股，授予价格为3.61 元/股，并预留了300 万股。

    　　有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动管理层和核心员工的积极性，上下利益绑定，促进公司的长远发展。

    　　收购观印象，强势进军文化产业。公司已通过发行股份及支付现金相结合的方式收购观印象100%股权，同时非公开发行股份募集配套资金19 亿元。参与定增认购方中，有云峰新创（虞锋、马云等），还有互联网科技领域的完美世界董事长池宇峰、IDG 副总裁兼合伙人李建光等资本大佬。

    　　观印象竞争实力雄厚，行业地位领先。观印象自成立以来，打造了以张艺谋导演为首，聚集张艺谋、王潮歌、樊跃三位中国著名导演的核心创作团队，被誉为“印象铁三角”。旗下拥有“印象”和“又见”两大系列产品，每年观演人次超过530 万人，年票房收入超过11 亿元。双主业协同，业务整合为公司带来新的机遇。

    　　旅游演艺行业发展前景广阔。2015 年全国旅游演出观众4713 万人次，而全国旅游总人次在40 亿人次，国内旅游观众转化率（旅游演出观众数/游客数）仅仅刚超出1%，而国际成熟的旅游演出城市如纽约、伦敦的旅游演出观众转化率可以达到16%，存在巨大的提升空间。

    　　投资建议。我们预计2016-2017 年公司将分别实现归属母公司所有者净利润7.31 亿元和8.47 亿元，对应EPS 分别为0.53 元和0.61 元。我们测算公司RNAV 为9.84 元。截至12 月30 日，公司收盘于8.49 元，对应2016 和2017年PE 在16.02 倍和13.92 倍。公司地产业务稳健发展，聚焦上海区域享受地价和房价上涨双重红利，销售回笼资金为转型提供弹药；另一方，成功收购观印象，文化产业布局落定，并持续研发新文化旅游项目——“最忆韶山冲”，给予公司2016 年23 倍PE，对应股价12.19 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业面临基本面下行；公司转型不及预期。