本报告导读:

    公司竞拍获得《印象刘三姐》运营公司13.2%股权,拓展盈利模式、并有望根本上提升演艺品质,实现收益稳步提升和演艺项目全产业链开发。

    投资要点:

    盈利模式瓶颈终解决,维持增持评级。①公司从管理费模式进入股权模式,从上游内容制作向下游营销运营延伸,打造更强“印象”品牌和更大盈利空间。②公司在文旅板块持续投入布局,后续发展大有可为。综合考虑公司地产销售结算的调整,下调公司2016/17 年EPS为0.44/0.50 元(-0.07/0.09 元),基于“地产+旅游演艺”给予公司2016年30xPE,对应下调目标价至13.2 元,增持。

    事项概述:观印象以4609 万元竞拍获得广西维尼纶集团有限责任公司持有的广西文华艺术有限责任公司40%股权;本次拍卖完成后, 公司将持有《印象〃刘三姐》运营公司13.2%的股权。

    盈利模式瓶颈终解决,全产业链有望提升演艺品质。①观印象原有盈利模式以节目内容制作和票房分账为主,成型后项目由当地政府/企业运营,单个项目盈利空间有限,引入股权模式将打开盈利空间;②原有的运营模式不利于演艺产品的成长与更新,新模式有望提升产品的服务品质。③ 广维文华2013/14/15 年扣税净利润分别为7667.6/6949.7/6775.8 万元,竞拍价格对应2015 年PE 约为5.15x,价格有利,竞拍成功后公司利润略增厚。

    “旅游+地产”不断复制,产业大佬加盟。① “印象”、“又见”将继续在全国进行复制。②公司投资成立三湘文化,实现文旅板块的统筹开发运营;IDG、云锋新创等大佬入股,未来存在进一步合作的空间。③公司利用“印象”品牌实现地产项目全国更广布局,同时在演艺项目周边进行商业配套和旅游地产的综合开发,实现互补双赢。

    风险提示:地产销售低于预期,两大板块缺乏协同效应。