主要观点

    　　1. 公司坚持打造绿色地产建筑，文化+地产协同发展公司坚持打造绿色建筑，重点布局长三角、京津冀、珠三角等房地产重点市场，此次收购观印象，将形成地产+文化双主业协同发展格局，文化演艺领域的观印象将给公司带来较大估值提升空间。借助观印象品牌效应，未来公司将在地产业务领域融入更多文化元素，并有望在观印象布局的旅游城市介入旅游地产等，为公司打开全新市场。

    　　2. 观印象即将并表，文化领域迈出第一步

    　　作为国内顶尖的旅游演艺类品牌，观印象系列拥有极高的知名度，张艺谋团队的核心创作力和号召力将为公司文化产业的长期发展提供动力。

    　　借助上市公司的平台，观印象新项目扩张明显提速，计划每年新增1-2个项目，目前敦煌和马六甲的的项目正在有序推进，武汉项目即将开演，新的项目也在寻找和筹备中。

    　　旅游演艺行业整体保持30%的增速并且进入行业洗牌阶段，二八效应凸显，优质演艺和旅游资源的稀缺性逐步体现。观印象是公司在文化领域的第一步，公司成立了独立于观印象的文化投资公司，建立投资平台，未来将在文化、旅游、演艺行业不断进行业务拓展。

    　　3. 地产板块张江、崇明项目开盘在即，燕郊项目稀缺性凸显公司目前主要项目布局在上海以及环北京的燕郊。地产板块公司一季度受益于南翔项目交房结算，销售收入达到29.25 亿元，同比增长1923.1%。今年公司张江项目和崇明项目即将进入销售，其中张江项目规划建面6 万方，预计售价5 万以上，崇明别墅项目预计每套售价500-600w，再加上中鹰黑森林三期项目销售，公司达到年度计划销售30 亿元目标基本无碍。未来公司将保持在重点城市每年拿地1-2 块的速度，保证公司稳健发展。

    　　公司燕郊项目位于北京正东方，规划建面达到近120 万方，将是公司未来几年的主要利润来源，楼面价不足千元，周边售价已达到1.5 万左右。鉴于最新发布的《京津冀协同发展土地利用总体规划（2015--2020年）》中明确提出原则上不安排新增建设用地，公司燕郊项目稀缺性、升值预期凸显。

    　　3.投资建议：

    　　假设观印象16 年合并报表，按照业绩承诺其在2015--2018 年分别为公司带来不低于1 亿（实际达到1.02 亿）、1.3 亿、1.6 亿和1.63 亿元净利润的最低基数考量，其对应定增摊薄后2016--2018 年EPS 分别为1.12、1.48 和1.61 元，对应的PE 分别为9、7 和6 倍。公司地产部分NAV 约78 亿，观印象部分参照同类上市公司宋城演艺，给予60 倍PE，估值约60 亿，总市值约140 亿，公司目前市值不到100 亿元，具有充分的安全边际。首次关注，给予“推荐”评级。

    　　4.风险提示：

    　　文化领域拓展进度低于预期；房地产市场下行风险。