报告摘要:

    公司2015年实现营业收入5.20 亿元,同比减少59.12%;实现净利润1.05 亿元,同比减少28.14%,其中出售深圳三新房地产开发有限公司15.50%股权形成4.08 亿元收益。当期收入减少主要因为地产销售确认收入较少。公司2016 年一季度实现营业收入29.25 亿元,净利润4.15亿元,营收实现大幅增长主要系三湘海尚名邸项目收入确认结转所致。优质楼盘项目陆续上市,未来地产营收稳固:公司主打高质量绿色地产品牌,拥有业内领先的欧式环保建筑技术。虽然公司15 年确认结转收入较少,但当年实现销售面积和销售金额同比增长77%和134%,加之2016 年,中鹰黑森林三期,张江三湘海尚等中高端精装修楼盘陆续销售,北京燕郊的大型项目有望于2017 年推出上市,公司地产业务后续拥有持续盈利的能力。受益于一线城市楼市的持续回暖,公司以上海核心地段为根据地,积极拓展京津冀业务,旗下地产项目具有较高的安全边际。

    旅游演艺高速发展,观印象突出核心竞争力:旅游演艺行业整体保持30%的增速并且进入行业洗牌阶段,二八效应凸显,旅游文化资源的稀缺性和优质项目打造的难度都在不断提高。张艺谋团队的核心创作力与印象、又见两大系列的品牌价值将为公司文化产业的长期发展提供动力。公司对观印象的收购计划稳步进行中,借助上市公司平台,有望实现旅游演艺项目进一步商业化运作,异地扩张将明显提速。投资建议:公司旅游+地产双主业的战略规划中,旅游演艺业务具有优质创作团队和旅游资源,项目储备丰富,营收结构趋于可持续发展,将在稳步扩张中巩固行业地位。地产业务重点布局一线城市,面向中高档消费者,具有较高的收益率和安全边际。预计2016、17、18 年的EPS 分别为0.41 元、0.56 元和0.67 元。首次覆盖,予以增持评级。

    风险提示:旅游演艺新项目的运营效果存在不确定性