投资要点:

    公司主打绿色地产业务。公司实际控制人为黄辉,于2012 年借壳*ST 商务成功上市,上市以来以房地产开发为主业,其大型地产项目主要集中在上海。公司的发展特色为绿色地产项目,坚持低碳、节能、环保的绿色建筑,并逐步确立了“绿色科技地产集成商”的市场地位。绿色地产符合行业发展趋势,相对更受欢迎。

    收购观印象,积极向文化领域转型,形成地产+文化双主业。公司于15 年7 月发布资产重组预案收购观印象:1)以6.5 元/股发行1.46 亿股股份+现金对价9.5 亿元,共计19 亿元收购观印象100%股权;2)以6.5 元/股,发行2.92 亿股股份募集配套资金19 亿元。该资产重组预案目前已经获得证监会批文。

    观印象为行业内翘楚公司,具备优秀团队和良好品牌,有望为公司带来业绩增量及系列协同效应。

    印象系列处于行业龙头地位。观印象主营业务为旅游文化演艺的策划、创意和制作,其项目包括山水实景演出印象系列和情境体验剧又见系列两类。作品包括《印象·刘三姐》、《印象·丽江》、《印象西湖》、《又见平遥》等。根据奇创旅游的统计,印象系列分别占据2013 和2014 年旅游演艺票房收入的28.3%和30.5%市场份额,处于行业龙头地位。

    印象“铁三角”组合各有所长,在行业内享有优质口碑。张艺谋、王潮歌和樊跃均是导演行业内招牌人物,强强联合打造的作品基础相对较高,更易获得市场认可。观印象作为演出创作方,位于整个文化演艺产业链最上游,优秀的创作团队保证了演艺项目的灵魂,是其最核心和最具竞争力的部分。

    定增项目引入资本大佬,有望为公司未来发展带来相关投资机会。在公司定增项目的认购对象中,云锋创投(马云和虞锋共同发起)、钜洲资产(钜派投资集团重要品牌和子公司)、李建光(IDG 副总裁兼合伙人)和池宇峰(洪恩教育和完美世界董事长)均为资本业界大佬,侧面显示出观印象项目的吸引力。

    收购观印象为公司带来稳定业绩增量。截止2014 年底,观印象所有演出剧目已累积演出超过15000场,观演人次逾3000 万。其近几年演出每年总观演人次都在500 万以上,实现票房年收入近10 亿元。根据其业绩承诺,其2015、2016 和2017 年分别为公司带来不低于1 亿、1.3 亿和1.6 亿元净利润。

    观印象与公司主业将产生系列协同效应:1)观印象的文化要素有利于提升公司项目的品牌知名度;2)在文化领域的投资有望拓展公司经营思路和领域;3)轻资产项目的加入有利于改善资产结构,提升公司盈利水平;4)双方合作带来规模效应,相互促进共同壮大。与公司合作,观印象亦可获得资本市场支持,现代企业制度和有效的激励机制有望带动其业绩出现快速增长,公司从而获得更高收益。

    投资建议与盈利预测:不考虑观印象影响,我们预计其2015~2017 年EPS 分别为0.31、0.43 和0.52 元,对应的PE 分别为30、21 和18 倍。假设观印象16 年合并报表,按照其在2015~2017 年分别为公司带来不低于1 亿、1.3 亿和1.6 亿元净利润的最低基数考量,同时考虑收购及配套融资股本,则其对应2015~2017年EPS 分别为0.28、0.39 和0.47 元,对应的PE 分别为34、24 和20 倍。我们看好观印象管理团队及其品牌稀缺价值,双主业有利于提升公司盈利水平,降低经营风险,此外二者在资源、品牌和项目上有望产生协同效用。首次给予“买入”评级。

    风险提示: 1)突发事件;2)收购和定增的不确定性;3)收购后整合风险;4)宏观经济下滑