公司公告:发布2015 年三季报,1-9 月份实现营业收入3.67 亿元,较上年同期减少58.88%,归属于上市公司股东净利润1304 万元,上年同期净利3269.85万元,较上年同期下降60.11%。其中,第三季度单季实现营业收入1.5 亿元,同比下降30%。业绩符合预期。

    交房集中期在第四季度导致1-9 月结转收入较少,公司优势在绿色地产。由于公司借款增加产生较多利息费用导致1-9 月财务费用大幅增加,我们认为考虑到公司交房期集中在年底,并且公司90%以上地产项目集中在上海,房价方面具有一定支撑,中鹰黑森林项目、三湘海尚名邸部分项目、虹桥三湘广场等部分项目预计今年可交房结转,燕郊项目预期最快明年初可以开工。上海地产市场仍存在较多结构性机会,公司在绿色地产方面具有较强优势,技术方面接轨德国先进绿色建筑技术,公司也拥有较多专利;收购观印象后未来还有望借助协同效应发展文化地产。

    未来“地产+文化”布局脉络清晰。公司此次收购观印象切入文化领域,实际控制人较大比例参与定增,彰显出未来发展文化方面信心,并且定增对象涉及具有较多文化资源的云峰新创(马云、虞锋控股)及IDG 合伙人李建光等。观印象处于旅游演艺上游环节,具有高毛利的轻资产盈利模式,独特的“导演费+票房分成”的模式保障业绩,并且为北方创作的“又见”系列具有较好的复制性,初期票房分成具有保底收入,未来随着上座率的提升,票房分成收入仍有提升空间;目前公司储备项目8-9 个,“印象”及“又见”系列犹如城市名片,政府合作意向强烈;行业角度来看,景区附近的优质演艺项目不仅能够提高旅游城市的观众转化率也能够带动周边住宿及旅游等发展,观印象作为行业内的标杆企业,未来也会随着行业发展进行模式升级。

    “地产+文化”齐发展,借助印象打造泛娱乐生态,维持“增持”评级。假设公司2015 年房地产业务恢复正常销售水平,且2016、2017 年房地产销售保持平稳。维持盈利预测,预计2015-2017 年原有业务归属于母公司所有者净利润分别为3.62、3.99、4.43 亿元,EPS 为0.38、0.42、0.46 元/股,对应PE 分别为32/29/26。考虑收购观印象对公司业绩的贡献,我们预计2015-2017年“地产+文化”业务归属于母公司所有者的净利润分别为4.60、5.28、5.99亿元,考虑增发摊薄股本的EPS 分别为0.34、0.39、0.44 元/股,对应PE 分别为35/31/27。